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生物制品行业研究报告:东吴证券-疫苗行业事件点评:我国上市带动默沙东HPV疫苗一季度销售额24%的增长,有效拉动我国疫苗市场-180510

行业名称: 生物制品行业 股票代码: 分享时间:2018-05-11 13:16:21
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 全铭,焦德智
研报出处: 东吴证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 增持
研报大小: 619 KB 分享者: yh****n 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点    
        一、  事件:      
        默沙东发布2018年一季报,HPV疫苗销售额达6.6亿美元,同比增长24.06%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        二、  我们的观点:国内4价HPV疫苗销售态势良好带动默沙东HPV疫苗产品线销售额快速增长,9价HPV疫苗上市销售后销售额增速将迎来爆发。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)      
        1、我国获批上市产品梳理:  
        目前我国在售的品种有两种:GSK的二价HPV疫苗及智飞生物代理的默沙东四价HPV疫苗。目前我国在研品种中,进展最快的为二价疫苗,处于报产及III期临床阶段,其余产品均处于临床前或I期阶段,距上市时间仍然较早。  
        2011年以来,默沙东HPV疫苗在国际市场的销售额基本呈现逐年递增趋势,2015年九价疫苗的上市使其销量继续稳定增长。而葛兰素史克的二价疫苗在2011年达到销售峰值后持续下滑。2016年以来,HPV疫苗的增速逐年下滑,2018年一季度销售额增速实现24.06%,我们认为该部分增长主要由我国新上市带来。          
        2、4价HPV国内销售态势良好,增厚默沙东利润并拉动国内疫苗市场  
        截止2018年一季度,4价HPV疫苗在我国的批签发数量为158万支,考虑中标价798元/支,则终端市场在12.61亿元。若智飞生物的毛利率在50%,则截至一季度,采购4价HPV的金额在1亿美元左右。  
        24%的增速对应销往我国的产品达1.28亿美元,因此可以看出,默沙东2018年一季度HPV产品销售额的增速主由我国4价产品开始销售贡献。1亿美元的采购额达到其与智飞生物2018年采购协议的(2018年智飞生物向默沙东采购13.72亿元的4价HPV疫苗)50%-60%。若智飞生物批签发的产品均已销售完毕,则2018年采购协议中约有一半的产品已经完成销售。根据草根调研发现,4价HPV疫苗供不应求明显,由此我们推测,一季度批签发的产品均已销售完毕,智飞生物极有可能向默沙东追加采购量,考虑生产、批签发等因素,追加产品的上市销售将在下半年集中体现。我们认为以此趋势销售,受我国市场销售的影响,默沙东HPV疫苗全年销售额的增速有望维持在25%左右。通过追加采购量,今年该产品在我国的终端销量有望突破600万支,销售额约在45-50亿。如果国内代理商智飞生物的净利率在15%-20%,则这些产品将为智飞生物带来6-10亿元的净利润。
        3、9价上市后公司代理的HPV疫苗梯度合理,业绩爆发可期  
        随着9价HPV疫苗的上市,默沙东在我国的产品线将呈现4价和9价产品共同销售的格局。我们认为我国HPV疫苗市场广阔,不同的产品有不同的适应人群分布,多产品齐头并进将更有效的抢占市场。      
        1)首先从适应接种人群看:9价此次获批的适宜接种人群为16-26岁的女性,4价的适宜接种人群在20-45岁,9价上市后,4价的主要市场我们认为将集中在26-45岁的女性,根据人口统计年鉴测算,该年龄段的女性约有1亿6000万人,市场空间仍然较大。9价疫苗则可主要瞄准16-26岁的女性,根据第六次人口普查的数据推断,该年龄层的女性人口约在1亿,若渗透率达到10%,每人打三针,就有3000万支的存量市场空间。
        2)从价格分布看:九价在香港的价格是1200元/针,若大陆以同样的价格销售,则售价是四价HPV疫苗的150%倍,价格梯度明显。
        综合上述两点我们认为九价HPV疫苗上市后,我国HPV产品梯度明显,存量市场空间广阔,多产品并列将实现爆发式增长。
        4、4价HPV与9价HPV疫苗齐头并进拉动我国的疫苗市场,智飞生物受益明显  
        我们认为4价HPV疫苗2018年全年将延续一季度的销售趋势,进一步消化我国25-45岁女性人群的存量市场,9价HPV上市后在消化16-26岁女性人群市场的同时瞄准增量市场。我们认为上述两个产品在我国上市销售后,默沙东该产品全球销售额2018年和2019年的增速将维持在25%-30%。该产品在我国销售态势良好,未来将延续该销售趋势,为默沙东带来利润的同时拉动我国疫苗市场。
        作为4价、9价HPV疫苗的独家代理公司智飞生物,我们将继续看好。除去HPV疫苗以外,智飞生物独家代理的五价轮状病毒疫苗预计今年9-10月可以上市销售,三个代理产品齐头并进将带来公司的业绩爆发。公司的自主产品AC-Hib三联苗仍在快速放量增长的时期,将继续拉动公司业绩增长。多产品组合销售,智飞生物近三年的业绩增长得以保障。  
        三、风险提示  
        产品未按预期上市的风险。
        

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