公司 18Q1 业绩超预期主因为菊酯量价超预期
扬农化工 18Q1 超预期,实现营业收入 16.10 亿元,YoY +53.40%,归母净利润 2.74 亿元,YoY +111.02%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩超预期主因是菊酯量价超预期,尤其是农用菊酯(Q1 杀虫剂总销量 3545 吨,YoY +9.3%;Q1 均价 21.14万/吨, YoY +27.66%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司产量提升主要源于对现有生产线的持续技改,其中功夫菊酯产能通过技改已提升至 2500 吨左右,联苯菊酯产能提升至1500 吨左右(卓创资讯)。价格方面,由于公司大部分菊酯产品针对大客户,价格滞后,导致市场对菊酯产品涨价预期低。公司杀虫剂 17Q3-18Q1均价分别为 15.3/19.3/21.1 万元/吨。考虑到联苯菊酯等产品 17Q4 以来持续上涨,我们认为公司杀虫剂均价将继续上行。
菊酯供需紧张局面将贯穿 18 年全年
菊酯需求主要来自两方面,一是跟随种植面积增长、杀虫剂需求稳定增长;二是对其他品类杀虫剂的替代,如有机磷类和烟碱类。我们预计菊酯产品需求整体增速为 3-5%。然而 17-18 年供给端收缩极其严重,17 年底国内菊酯产能合计 1.6 万吨左右,然而目前实际有效产能不足 1 万吨:春江润田爆炸事故、苏北一企业环保事件、江苏皇马停产接受检查、南京一企业退出菊酯行业。其中联苯菊酯 5000 吨理论产能,目前仅扬农在正常生产。
菊酯多种中间体供给严重不足,大幅涨价
菊酯产业链较长,中间体较多,主要包括贲亭酸甲酯、功夫酸、醚醛、联苯醇等。贲亭酸甲酯国内理论产能 1.7 万吨,天泽停产后供给缺口 0.3 万吨。功夫酸理论产能 1.3 万吨,有效产能不足 0.65 万吨。醚醛国内产能 0.3 万吨,每年进口印度 0.3 万吨左右,中国对印度醚醛反倾销,价格持续上行。联苯醇在苏北一企业停产后,供给从 2400 吨收缩到 400 吨。环保高压,企业安全事故,菊酯中间体严重供不应求,价格大幅上涨。
一体化龙头显著受益,扬农化工菊酯业务持续向好
扬农是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产全系列菊酯原药的生产企业,成本优势十分突出。公司一体化优势明显,保证公司生产不受其它原料企业影响。供应紧张,菊酯大幅涨价,公司业绩弹性 大 。我 们 测 算功 夫/联苯菊酯每涨价 1 万 元/吨,公司业绩分别增厚0.19/0.11 亿元。
投资建议与盈利预测
菊酯量价齐升超预期且 Q2 持续上行,麦草畏 18 年大幅放量,我们维持公司 18-20 年净利润为 10.3/12.2/13.2 亿元,现价对应 2018 年 PE 17.5X。参考可比公司,维持目标价 70.5 元,“买入”评级。
风险提示:气候异常风险,农药需求下滑风险,汇率风险