海外建厂是公司全球布局的必经之路
事件:公司公告拟在越南西宁省福东工业园新建生产基地,一期项目规划11 万吨差别化涤纶工业丝。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该项目拟新征土地 33 公顷,总投资 1.55 亿美元,未来投产后可实现营收 2.13 亿美元,实现利润总额 3170.8 万美元,税后内部收益率 18.06%,投资回收期 5.95 年。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司现有业务包括涤纶工业丝、涤纶帘子布及塑胶材料,三大业务均是出口为主,2017 年营收中出口占比超过 70%,下游客户覆盖全球。随着公司业务的持续发展,海外建厂是公司迈向全球涤纶工业丝及帘子布龙头的必经之路。一方面可以利用越南当地要素的成本优势,提升公司高端涤纶工业丝整体的规模优势;另一方面,从产能供应安全角度来讲,下游车用丝及帘子布客户也希望公司产能实现更为合理布局。
越南项目将保障公司未来持续增长
公司现有涤纶工业丝 21 万吨,在下游需求持续增长的情况下,公司产能瓶颈已经成为公司快速成长的重要制约因素。但随着越南 11 万吨项目推进,我们预计从 2020 年开始,产能瓶颈将有望逐步缓解,公司规模及综合实力有望再上新台阶。
低估值高成长龙头有望迎来估值修复阶段
从 2013 年开始重回增长以来,公司已经连续五年快速成长,归母净利润 5年复合增速高达 29%。展望未来,依托于帘子布、车用丝及石塑地板的持续增长,公司仍有很大发展空间。从历史估值看,以当年业绩计算公司 PE估值一般在 25 倍以上。从 2017 年万象投资减持开始公司股价一直被压制,并超跌至目前的 17 倍 PE,处于明显低估阶段。我们认为万象减持的影响市场已经逐步消化,公司股价有望进入估值修复阶段。
(以上相关数据均来自公司公告)
盈利预测及投资建议:考虑到帘子布、车用丝产能释放以及石塑地板市场不断扩展,预计公司 2018-2019 年 EPS 为 0.33/0.41 元,现价对应 PE17/14倍,考虑公司未来持续成长性,给予 2018 年 25 倍 PE,目标价 8.25 元,维持“买入”评级。
风险提示:帘子布需求低于预期,涤纶工业丝景气低于预期,石塑地板拓展低预期,万象创投减持风险。