研究结论
        近日美国国债收益率屡创新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月17日，美国10年期国债收益率收于3.11%，为2011年以来首次。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）两年期美国国债收益率近日也创下多年新高，5月14日两年期国债收益率冲上2.55%，为自2008年8月以来首次，且截至5月18日收盘一直维持在2.55%以上。
        美债收益率快速上行一方面是由于美国经济基本面仍然相对较好，减税也对经济增长有一定促进。另一方面，美国通胀预期抬升。
        在经济周期和政治周期的双双驱动下，年内美国经济景气度仍将处于较高水平，美债收益率中的实际利率部分预计维持高位。原油价格供需基本面趋紧，地缘政治风险可能继续发酵，加速油价上行。劳动力市场供需紧张，薪资增速上行概率大。经济增长和通胀影响下，美债收益率预计继续走高。
        美债收益率上行和美元走强给新兴市场货币带来很大的贬值压力。
        在美元升值环境下，不同国家货币受到的影响有很大差别，主要是由以下几个方面因素决定。第一、历史上该国基本面的稳定性。第二，国家外汇储备占GDP的比重。第三，国家经济体量的大小。第四，国家未来发展的预期。
        随着美债收益率的逐步走高，无论是短端还是长端中美利差都有所收窄。1年期和10年期的中美利差都已经收缩至15年末的相对低点。年内来看，美联储至少还有两次加息，对应短端利率抬升50bp，长端利率抬升也将在20bp附近，中美利差还可能进一步收窄。但是我们认为，中美利差处于低位，对短端利率存在制约，对长端利率影响有限。
        汇率对利率的影响主要体现在短端。从理论上来讲，短端利率决定了外汇抛补交易收益，当短端中美利差收窄时，买入人民币卖出美元收益下降，热钱流出规模上升。从历史上中美国债收益率的相关性来看，一年期国债收益率相关性高于十年期国债收益率。
        从国内情况看，紧信用同时紧货币，对经济下行会造成较大冲击。今年总量经济在基建增速下行的情况下，预计有下行压力。我们预期，当之后社融增速超预期下滑时，央行将释放流动性以对冲经济的下行压力。从之前两轮降准周期来看，降准前一个月的社融增速均是降至了当时的历史低位，如11年11月，社融增速降至18.1%，首次低于08年8月金融危机爆发时的水平；14年三季度，社融增速有史以来首次降至15%以下。由于社融增速领先于经济增速，当社融增速大幅下滑时，意味着信用环境收紧，因此央行需投放流动性，以对冲经济下行压力。
        进入5月，社融增速再次面临下行压力。一是表外融资面临巨大收缩压力，信托贷款、委贷和未贴现的银行承兑汇票三项4月同比下降1890亿元.监管趋严下表外融资或持续收缩；二是表外回表对银行而言仍有资本金压力，目前信贷额度趋紧，贷款规模难有大幅抬升；三是随着信用风险的爆发，5月份信用债净融资可能也大幅收缩。之前3、4月份信用债净融资额都约3000亿，但5月上半个月的信用债净融资额仅为-624亿。若5月及之后社融增速连续下滑，央行或进行降准对冲。
        风险提示
        经济超预期下行将影响我们对债市的判断。