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【宏观】信用风险是否值得担忧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对于当前的情形,我们并不感到意外,甚至认为是情理之中。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从 2016 年开始,信用债的风险暴露每年一次,并且逐渐触及核心。从 2015 年 6 月到 2016 年 12 月,股、汇、利率债先后进行压力卸载,一系列风险在可见可控的过程中完成释放。时至今日,去杠杆已经由上半场逐渐过渡到下半场,所以最危险的时候已经过去,我们现在所面对的一系列信用债违约危机,充其量算是本轮债务清算的尾部风险释放。短期内不会看到国家层面出手干预,民营企业信用风险的相对集中暴露未来还将持续,债务清算的下一步可能会迈向地方融资平台,清算的核心可能要归结到商业银行。大行依然是相对安全的,问题可能会出现在个别城商行和农商行。如果清算到了这一步,债务释压也就基本完成了。债券市场的紧张情绪将有所修复,但会随着违约事件的陆续发生而反复。利率债方面,单从信用风险角度出发,只要不出现大面积违约引发信用风险转向流动性风险,信用事件对利率债的压制就比较有限。信用利差和评级利差在金融周期下行期内将继续走阔,伴随债券市场和评级体系的完善最终向发达国家看齐。
【建材】中美贸易摩擦缓和,持续看好中国巨石。前期由于市场担忧中美贸易战影响,玻纤龙头中国巨石股价被错杀,股价根据中美贸易摩擦相关事件以及情绪面催化而发生宽幅波动,3 月初至今,区间内最高、最低点价差接近 40%。目前玻纤行业景气延续,预计去年全球玻纤需求增速在5-6%,国内则在 10%以上,其中高端需求如电子电器、风电叶片等更加旺盛,价格方面总体保持平稳。技术优势叠加布局优势,巨石发展动能强劲。技术优势方面,无论是机械设备还是生产技术,公司都依靠研发力量站上了行业的制高点。布局优势方面,公司坚持产品链条优化与全球产线布局同步推进。我们预计公司 2018-2019 年营收分别为 103.82 亿、122.64 亿,归母净利分别为 28.35 亿、37.93 亿,EPS 分别为 0.97 元、1.30 元,根据5 月 18 日股价,对应 PE 分别为 13x、9x,公司价值被低估。
【建筑】名家汇:在手订单较去年底大幅增长,经营现金流有望改善。今年以来订单已接近去年全年、募集资金的高效使用将会使公司业绩增速再上一台阶,上调 18-20 年 EPS 为 1.09、1.86、2.85 元/股(原考虑此次增发股本摊薄影响的 18-20EPS 为 1.00、1.60、2.40 元/股)。公司项目质量提升有望改善公司经营现金流、行业持续高景气下未来板块可能出现板块共振效应,这些因素将给公司估值带来提升(参考以前装修装饰和园林工程的板块效应,至少会有 10%提升)。综合 EPS 和估值的提升,上调目标价至 31.5 元,对应目标 PE29 倍(原目标价 26 元,对应目标 PE26 倍),维持“买入”评级。
晨会焦点
【通信】鑫茂科技:富通接手成为第一大股东,公司发展步入新阶段。公司此次终止微创网络重组+富通接手,未来发展战略有望发生转变。富通集团作为光通信领域的领先企业,旗下拥有规模巨大、优质的光通信及能源电力线缆资产,公司或将步入新阶段,未来发展充满期待。预计公司2018-2020 年 0.12、0.14 和 0.17 元,维持“增持”评级。
【交运】止战之殇:贸易战停火风险偏好修复,航运板块反弹在即,反转尚需时日。5 月 19 日,中美两国在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明。止战:进口农产品、原油、天然气,减少贸易逆差。之殇:短期修复风险偏好,实际影响或有限,长期将影响航运供求关系。短期来看,风险偏好修复是大概率事件。长期来看,各板块影响不一。对于本次双边贸易磋商联合声明下的贸易战停火,我们认为国际贸易争端下的系统性风险得以缓释,中长期有望深远影响航运各细分市场的供求结构关系。当前止战有望带来市场风险偏好的修复,航运板块反弹在即,但反转尚需时日。建议关注招商轮船(油运、LNG 运输、干散货)、中远海能(油运、LNG)、中远海控(全球第四大集装箱运输企业)、中远海特(全球前三特种船运输企业)。
【农业】益生股份:减持不改产业景气红利。本次减持的目的为了满足股东自身资金需求。考虑到公司前期存在追加质押的情况,股东的资金需求,我们预计,除了满足改善生活的需求以外,可能还包括降低质押比例的考虑。截止 5 月 4 日,大股东持有股份的 87%均进行了质押,追加质押的空间已经不多。因此,可能需要通过减持筹资,降低居高不下的质押比例。2018 年白羽鸡行业景气趋势性向好。短期有催化,鸡价启动在即。随着行业景气的复苏,2018 年公司盈利能力有望持续恢复。我们预计,2018-2019 年,公司净利润分别为 3.37 亿、4.04 亿元,对应 EPS 1、1.2元,维持“买入”评级。
【医药】国药控股深度:医药商业龙头,受益行业集中度的提升。作为全国性的医药商业龙头,公司有望受益行业集中度的提升,进一步扩大市场份额。预计 18-20 年净利润为 53.5/61.3/67.2 亿元(RMB),对应 PE 为14.5X/12.6X/11.5X,公司经营规模遥遥领先,且 ROE 处于行业较高水平,在医保控费等政策影响下,短期内或对业绩增长有一定压力,给予公司2018 年 16 倍 PE,略低于平均估值,保留一定安全边际,对应目标价为38.1 港元/股(按 2018 年 5/20 日汇率换算),首次覆盖给予“增持”评级。