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中顺洁柔研究报告:安信证券-中顺洁柔-002511-稳健也是一种美-180522

股票名称: 中顺洁柔 股票代码: 002511分享时间:2018-05-23 15:08:12
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 周文波,雷慧华,袁雯婷
研报出处: 安信证券 研报页数: 14 页 推荐评级: 买入-A
研报大小: 790 KB 分享者: wan****ian 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ■行业增长稳健,关注景气改善:生活用纸需求偏刚性,消费量年增长5%-8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前国内人均生活用纸量不到6  公斤,远低于欧美等发达国家,行业仍有较大成长空间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)行业景气处谷底已历时5  年时间,是否能随大众消费品回暖值得关注。从我们跟踪项目来看,生活用纸新增产能较过去几年已有所减少,加上环保因素导致小企业的停产/退出,行业竞争可能会有所缓解及改善。
        ■管理优异,品类/渠道拓展空间大:自16  年新管理团队走马上任后,公司经营有质的改变,营收增速及盈利能力领先一线同行,KA、经销商、电商、商销多通路均实现快速增长,市占率稳步提升。截止17  年底,公司经销商数量达2000  家,但仍有较多空白区域市场。通过拓品类&渠道下沉及加密,我们预计公司可保持快速增长。
        ■产品高档升级明显,抗风险能力增强:近年来公司不断升级产品结构,Face、Lotion、自然木等高端系列产品占比已达到50%以上,高端产品价格贵、毛利率高、增速快,高档产品占比提升将增强公司议价力,抵消木浆成本等带来的业绩波动性,增强公司抗风险能力。
        ■浆价处历史高位,成本端压力已大幅减轻:当前浆价都已处历史高位,我们认为继续上涨空间已不大,由于新增产能整体幅度不大,预计浆价将高位运行。对于洁柔而言,通过提价及产品结构调整,已消化了大部分成本端压力,成本风险已大幅降低。
        ■投资建议:我们预计公司18-20  年净利润分别为  4.4  亿元、5.5  亿元、6.8  亿元,分别增长  26.1%、25.1%、23.5%,EPS  0.34  元、0.43元、0.53  元,当前股价对应18  年约  27xPE,维持“买入-A”评级。6  个月目标价为  11.6  元。
        ■风险提示:浆价反弹对成本影响、市场开拓低于预期

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