事件: 5月22日,财政部发文,自2018年7月1日起,降低汽车整车及零部件进口关税。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】将汽车整车税率为25%的135个税号和税率为20%的4个税号的税率降至15%,将汽车零部件税率分别为8%、10%、15%、20%、25%的共79个税号的税率降至6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
核心观点
● 进口车关税税率下降幅度好于前期市场悲观预期,对国内车市价格影响不大。前期市场预期关税税率可能降至10%以下,而此次政策从25%降至15%,好于市场悲观预期。进口车以价格较高的中高端车型为主,关税下调至15%,考虑消费税、增值税等,价格仍远高于国内B级车价格。以进口车中中低端雷克萨斯NX为例,关税下调至15%后终端价为39万元,仍与国内合资中高端车型有一定价格差距。对国内中高端B级车影响有限,主要原因:1)价格相近的国内车型比进口车配置更高;2)进口车售后服务不具备优势。
进口车关税税率下降对于进口车国产进程影响同样有限。主要考虑:1)对于中高端进口车,税率下降后国内外差距仍较高,2)对于中低端车型,进口车存在运输成本、关税、消费税、增值税等,外资车企在综合权衡自身盈利后,预计采用车型国产化仍是主要方式,进口车总量不会有大的增量。
关税税率下调对国内零部件影响小。进口零部件关税税率由10%下降至6%,主要体现为底盘系统、部分内外饰件等的部件,且其中部分是给商用车配套的零部件(具体参见表1)。现阶段合资乘用车车企零部件国产化率较高,自主乘用车车企进口零部件配套更少,此次关税税率下调对零部件行业整体影响小。
维持优质零部件公司有望享有成长阶段估值溢价。A股优质零部件公司受此次关税调整影响小,在盈利增速较高阶段,应能享有行业平均估值水平的估值溢价。零部件公司中星宇股份,未来能通过车灯产品结构升级实现盈利持续的较高增长,目前市场给予18年PE26倍估值,其未来估值有望继续提升。其它如新泉股份、宁波高发、双环传动,银轮股份等主要是给国内车企配套,能通过产品、市场、客户的拓展,实现超越行业平均水平的增长,其在成长阶段应享有估值溢价,这类公司PE估值有望达到25倍左右。
投资建议与投资标的
建议关注的:上汽集团(600104,买入)、华域汽车(600741,买入)、宁波高发(603788,买入)、新泉股份(603179,买入)、星宇股份(601799,买入)、广汽集团(601238,买入)、华懋科技(603306,买入)、双环传动(002472,买入)、精锻科技(300258,买入)、继峰股份(603997,买入)、银轮股份(002126,未评级)、常熟汽饰(603035,未评级)。
风险提示 :汽车行业销量增速低于预期影响零部件配套的风险、原材料价格上涨风险、零部件年降幅度超市场预期的风险。