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公用事业行业研究报告:光大证券-公用事业行业:发改委力促降煤价,火电盈利弹性可见-180524

行业名称: 公用事业行业 股票代码: 分享时间:2018-05-24 11:45:15
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 王威,车玺
研报出处: 光大证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 增持
研报大小: 993 KB 分享者: 哈****镜 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ◆事件:上海证券报报道:“政府相关管理部门5  月21  日下午召开煤电工作会议,主要讨论控制电煤价格,要求各方执行相关措施,力争在6  月10  号前将5500  大卡北方港平仓价引导到570  元/吨以内。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        ◆近一个月动力煤价上涨15%,发改委力促煤价回归合理区间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此前发改委发布《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》,将煤价分为三个区间,500-570  元/吨为合理区间,合理区间之外将采取相关措施。2018  年初以来,动力煤价下跌又回升,大多时间运行在合理区间之上,近一个月上涨15%。发改委表示近期将采取增产量、增产能、增运力、增长协等9  项措施,促进市场煤价回归合理区间。
        ◆火电行业见底后核心驱动力是什么?(参见我们前期深度报告《电力行业—走出“至暗时刻”》)我们从四个维度得出火电行业景气度已经见底的结论:PB(二级市场视角)、重置成本(产业资本视角)、机组利用率(技术视角)、产业链利润分配(我们独到的视角)。在此行业运行基础及2018  年特殊宏观背景下,替代效应(相对配置价值提升)和逆周期性(成本敏感性高于电量敏感性)成为行业在市场中表现的核心驱动力,近期电力股走势主要由替代效应导致。
        ◆火电逆周期运行,成本敏感性高于电量。由于当前综合电价市场化程度尚不高,产业链中价格传导模式仍可算是“市场煤、计划电”,造就了火电运行的逆周期属性。刚刚走过底部的火电,受益于成本敏感性高于电量敏感性,在煤价下行时期,盈利弹性可见。
        ◆2018Q1已现盈利改善,关注弹性较强公司。2-4月煤价下行加之2018年长协煤比例增加,火电行业一季度单位燃煤成本已现回落。电价方面,2017  年7  月1  日燃煤火电上网电价得以上调,2018  年市场交易电价水平有所回升。上述因素共同导致火电一季度盈利环比改善,我们认为该趋势后期将大概率延续。针对煤价下行,我们对主要火电企业进行了盈利敏感性分析,见附表,关注弹性较强的火电公司。
        ◆投资建议:维持电力行业“增持”评级,推荐盈利弹性较强的行业龙头华能国际、华电国际,受益于发电小时数回升显著的地方火电龙头浙能电力;此外,建议关注防御性显著的水电公司国投电力、川投能源。
        ◆风险分析:动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,水电来水不及预期,行业供给侧改革、电力体制改革、国企改革推进放缓等。
        

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