投资要点    
        新能源汽车板块2017年整体利润388.61亿，同比增长16.88%，其中利润增速排序依次是上游原材料（175.8%）＞锂电设备（63.54%）＞核心零部件（23.12%）>电机电控（13.33%）>充电桩（5.82%）>中游材料（-14.24%）>整车（-16.16%），18年趋势还是如此，上游材料量价齐升依然保持高增长，中游各环节增速较平稳，下游整车一季度降幅明显，主要由于退补造成车企盈利下降：新能源汽车板块我们选取了87家企业：1）收入和净利润：  2017年度实现收入5876.44亿元，同比增长18.31%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现归属母公司股东的净利润388.61亿元，同比增长16.88%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）第四季度实现收入1900.00亿元，同比增长18.23%，环比增长26.62%；实现归属母公司股东的净利润99.29亿元，同比下降0.91%，环比下降12.03%。2018年一季度实现收入1323.46亿元，同比增长19.60%，实现归属母公司股东的净利润87.09亿元，同比上升24.43%，主要由于今年补贴政策留有过渡期，抢装效应明显。分版块来看，上游材料和锂电设备2017年度归母净利润增幅分别达到175.80%、63.54%，表现最为优异；电机电控板块归母净利润增幅13.33%，核心零部件为23.12%，增速平稳；中游材料和整车17年负增长，增速分别为14.24%和16.16%。2）盈利能力：2017年度板块整体毛利率为23.25%，同比增加1.28个百分点；净利率6.61%，同比降低0.08个百分点。2017年四季度,板块毛利率为24.08%，同比增加2.59个百分点，环比增加1.01个百分点。净利率为5.23%，同比减少1.01个百分点，环比减少2.30个百分点。2018年一季度毛利率22.95%，同比增加0.20个百分点；净利率达到6.58%，同比增加0.26个百分点。3）费用率：2017年度板块整体费用率14.61%，同比上升0.08百分点；第四季度费用率14.11%，同比上升了0.72个百分点，环比上升0.43个百分点。2018年一季度费用率14.83%，同比上升了0.59个百分点。4）应收款、预收款及存货：2017年板块整体应收账款为2166.62亿元，较年初增加28.32%。预收款项为224.76亿元，较年初增长48.53%。存货1210.27亿元，较年初增长33.09%。2018年一季度应收账款为2249.11亿元，较年初增长3.83%；预收款项为242.54亿元，较年初增长7.91%；存货1356.58亿元，较年初增长12.90%。5）现金流：2017年度板块经营活动净现金流入130.44亿元，去年同期为净流入204.94亿。第四季度经营活动现金净流入230.94亿，去年同期为净流入266.46亿，而与三季度净流入47.27亿相比也增长较多，主要是四季度车企16年补贴部分陆续到账，缓解现金流压力。2018年一季度板块经营活动净现金流出101.28亿元，去年同期为净流出149.11亿。            
        上游材料板块2017年业绩大幅增长，处于领头地位。1）收入和净利润：2017年，上游材料板块实现收入610.47亿元，同比增长96.95%；归母净利润97.62亿元，同比大幅增长175.80%。2017年第四季度，板块实现收入179.33亿，同比增长65.68%，环比增长10.86%；归属于母公司净利润35.08亿，同比增长293.26%，环比增长36.97%。2018年第一季度上游材料板块延续17年高增长态势，实现收入184.82亿，同比增长50.78%，归母净利润39.18亿元，同比增长143.47%。2）毛利率和净利率：上游材料板块2017年毛利率36.76%，增加5.98个百分点；净利率为15.99%，同比增加4.57个百分点。2017年第四季度，上游材料板块毛利率39.84%，同比增加9.45个百分点；净利率19.56%，同比增加11.32个百分点。2018年一季度，上游材料板块毛利率40.93%，同比增加4.73个百分点，净利率21.20%，同比增加8.07个百分点。3）费用率：2017年板块期间费用率为10.89%，同比下降2.74个百分点。2018年一季度板块期间费用率为8.81%，同比降低2.54个百分点。4）应收、预收款及存货：2017年底，板块应收账款80.49亿，较年初增长61.46%，2018年一季度末应收账款为101.84亿，较年初增长26.52%。2017年底预收款为9.19亿，较年初增长39.24%，2018一季度末预收款为11.69亿，较年初增长27.10%。2017年底存货为184.33亿，较年初增长48.26%，18年一季度末存货为194.93亿，较年初增长5.75%。5）现金流：上游材料板块2017年经营活动现金流净流入107.99亿，同比增长51.94%；2018年第一季度现金流净流入37.22亿，同比增长88.10%。  锂电池中游板块2017年收入小幅上升，但降价趋势下，净利润下滑，且子版块分化明显。1）收入和净利润：2017年，锂电池中游板块实现收入1516.95亿元，同比增长37.86%；归母净利润84.10亿元，同比下降14.24%。2017年第四季度，板块实现收入426.56亿，同比增长16.95%，环比增长2.02%；归属于母公司净亏损12.97亿，同比下降147.27%，环比下降138.96%，主要由于坚瑞沃能四季度大幅计提减值损失，造成亏损44亿。2018年第一季度，锂电池中游板块收入365.32亿，同比增长26.21%，归母净利润26.51亿元，同比增长12.22%，若剔除天赐材料、星源材质一季度营业外收入增长，则同比小幅下滑。2）毛利率和净利率：2017年毛利率25.24%，同比减少1.22个百分点；净利率为5.54%，同比减少3.31个百分点。2017年第四季度，锂电池中游板块毛利率25.32%，同比减少1.58个百分点；净利率-3.04%，同比减少10.56个百分点。2018年一季度中游板块盈利性进一步走低，毛利率为23.48%，同比减少2.75个百分点，净利率7.25%（若剔除天赐材料、星源材质一季度营业外收入，净利率水平约6%），同比减少0.90个百分点。3）费用率：2017年板块期间费用率为15.33%，同比增长0.34个百分点。2018年一季度板块期间费用率为16.02%，同比增加0.38个百分点。4）应收、预收款及存货：2017年底，板块应收账款522.31亿，较年初增长48.02%，2018年一季度末应收账款为545.22亿，较年初增长4.39%。2017年底预收款为72.29亿，较年初增长86.6%，2018一季度末预收款为80.67亿，较年初增长11.59%。2017年底存货为506.92亿，较年初增长44.76%，18年一季度末存货为556.73亿，较年初增长9.83%。5）现金流：锂电池中游板块2017年经营活动现金流净流出7.44亿，去年同期为净流入39.66亿；2018年第一季度现金流净流出29.06亿，去年同期净流出42.75亿。  
        中游分版块看：
        1）电池环节降价导致盈利下滑，坚瑞沃能巨额亏损拖累板块业绩。2017年实现营收399.8亿，同比增长38.88%；净利润-11.88亿，同比下滑141.3%，主要有由于坚瑞沃能2017年亏损37亿，剔除该影响，基本持平。2017年毛利率24.6%，同比下滑2.2个百分点；净利率（剔除坚瑞沃能）为8.2%。一季度，营收83.66亿，同比增7.43%，净利润2.54亿，同比下滑66.5%，主要由于坚瑞沃能一季度亏损3.2亿。一季度毛利率20.6%，同比下滑4.2个百分点。
        2）正极材料受益于上游钴涨价，业绩亮眼。2017年实现营收411.44亿，同比增长52.19%，净利润30.33亿，同比增长135.96%；同时盈利水平也有所提升，毛利率为22.98%，同比提升2个百分点；净利率7.37%（杉杉投资收益影响1个百分点），同比提升2.6个百分点。2018年一季度景气度有所回落，实现营收99.8亿，同比增长45.93%，环比下滑15.8%；净利润4.59亿，同比增8.68%。一季度毛利率19.86%，同比下滑5个百分点，净利率4.6%，同比下滑1.6个百分点。  
        3）隔膜17年整体表现较好，18年降价尚未明显影响业绩。2017年实现营收196亿，同比增长24.18%；净利润27亿，同比增长31.25%。盈利平稳下滑，2017年毛利率为35.64%，同比下滑1个百分点；净利率13.93%，同比略微提升0.75个百分点。18年一季度看，降价对隔膜企业业绩影响尚未完全体现，1季度实现营收40.9亿，同比增长19.6%，环比降低28.3%；净利润5.27亿，同比增60.8%，环比下降45.98%；毛利率35.09%，同比下降0.1个百分点，环比下降2个百分点；净利率12.87%，同比增加3.3个百分点，环比下滑4.2个百分点。  
        4)  六氟降价+竞争加剧，电解液盈利下滑明显，1Q18尚未见底。2017年电解液实现186亿，同比增长30.1%；净利润19.43亿，同比下滑16.67%；毛利率26.44%，同比下滑9.7个百分点；净利率10.44%，同比下滑5.9个百分点。2018年1季度尚未好转，实现营收49.8亿，同比增36.76%；净利润约4.3亿（不考虑天赐投资收益），同比增13%。盈利方面，毛利率为25.84%，同比下滑5.4个百分点；净利率8.6%（不考虑天赐投资收益），同比降低4.9个百分点。  
        核心零部件营收及净利润稳增长，板块部分公司目前电动车核心零部件业务占比不高，但增长潜力大。1）收入和净利润：2017年，核心零部件板块实现收入177.92亿元，同比增长26.19%；归母净利润23.09亿元，同比增长23.12%。2017年第四季度，板块实现收入43.59亿，同比增长21.93%，环比下降2.11%；归属于母公司净利润4.17亿，同比下降1.75%，环比下降38.02%。2018年第一季度，核心零部件板块收入47.78亿，同比增长28.49%，归母净利润4.92亿元，同比增长13.92%。2）毛利率和净利率：核心零部件板块2017年毛利率34.08%，同比减少0.15个百分点；净利率12.98%，同比减少0.54个百分点。2017年第四季度，核心零部件毛利率33.11%，同比微增0.01个百分点；2018年第一季度，净利率9.57%，同比减少2.31个百分点。2018年第一季度毛利率31.24%，同比减少1.90个百分点，净利率10.30%，同比减少1.32个百分点。3）费用率：2017年板块期间费用率为16.78%，同比微增长1.27个百分点。2018年一季度板块期间费用率为17.12%，同比增长0.90个百分点。4）应收、预收款及存货：2017年底，板块应收账款36.34亿，较年初增长21.46%，2018年一季度末应收账款为43.77亿，较年初增长20.44%。2017年底预收款为0.57亿，较年初增长39.02%，2018一季度末预收款为0.71亿，较年初增长23.22%。2017年底存货为36.09亿，较年初增长51.64%，18年一季度末存货为35.42亿，较年初下降1.86%。5）现金流：核心零部件板块2017年经营现金流净流入14.69亿，去年同期为净流入22.56亿，同比下降34.90%，2018年一季度现金流净流出1.90亿，去年同期净流入0.13亿。  
        受益于16-17年动力锂电扩产大周期，锂电设备板块保持较高增速。1）收入和净利润：2017年，锂电设备板块实现收入83.82亿元，同比增长81.41%；归母净利润13.94亿元，同比增长63.54%。2017年第四季度，板块实现收入30.89亿，同比增长71.51%，环比增长45.63%；归属于母公司净利润4.72亿，同比增长24.14%，环比增长34.27%。2018年第一季度，锂电设备板块收入22.71亿，同比增长78.44%，归母净利润3.92亿元，同比增长67.18%。2）毛利率和净利率：锂电设备板块2017年毛利率33.09%，同比减少0.79个百分点；净利率16.64%，同比减少1.82个百分点。2017年第四季度，锂电设备毛利率33.40%，同比减少1.29个百分点，净利率15.29%，同比减少5.83个百分点。2018年第一季度毛利率32.65%，同比减少0.44个百分点，净利率17.24%，同比减少1.16个百分点。3）费用率：2017年板块期间费用率为14.73%，同比微增0.48个百分点。2018年一季度板块期间费用率为13.58%，同比下降0.25个百分点。4）应收、预收款及存货：2017年底，板块应收账款34.02亿，较年初增长115.86%，2018年一季度末应收账款为36.72亿，较年初增长7.91%。2017年底预收款为25.52亿，较年初增长63.28%，2018一季度末预收款为27.27亿，较年初增长6.68%。2017年底存货为52.05亿，较年初增长93.64%，18年一季度末存货为57.07亿，较年初增长9.64%。5）现金流：锂电设备板块2017年经营现金流净流出1.06亿，去年同期为净流入2.69亿，2018年一季度现金流净流出6.40亿，去年同期净流出0.78亿。  
        电机电控2017年初就有降价的困扰，纯粹的电机电控公司盈利能力下降明显，电力电子企业衍生的公司16年是增量业务，增长较好一些，今年降价压力依然不小，2018年一季度电机电控普遍下降，增长主要来自于传统业务，未来随着乘用车型的放量和爆款车型的诞生，电机电控企业也会随着下游乘用车进入分化阶段。1）收入和净利润：2017年，电机电控板块实现收入348.41亿元，同比增长20.17%；归母净利润31.10亿元，同比增长13.33%。2017年第四季度，板块实现收入103.17亿，同比增长19.49%，环比增长16.06%；归属于母公司净利润8.33亿，同比下降5.44%，环比下降28.54%。2018年第一季度，电机电控板块收入79.85亿，同比增长17.81%，归母净利润5.17亿元，同比增长18.19%。2）毛利率和净利率：电机电控板块2017年毛利率24.66%，同比减少1.94%个百分点；净利率为8.93%，同比减少0.54个百分点。2018年一季度，电机电控毛利率24.66%，同比减少0.27个百分点，净利率6.48%，同比上升0.02个百分点。
        补贴退坡趋势下，整车板块业绩增长压力较大：1）收入和净利润：2017年实现收入2525.84亿元，同比下降2.17%，归母净利润94.66亿元，同比下降16.16%。第四季度实现收入823.77亿元，同比上涨2.46%，环比增长27.60%，实现归属母公司股东的净利润31.64亿元，同比下降3.18%，环比增长32.70%。2018年一季度，新能源整车板块实现收入537.72亿元，同比增长6.62%，归母净利润9.17亿元，同比下降52.13%。2）盈利能力：2017年度毛利率为17.62%，同比增加0.44个百分点；净利率3.75%，同比减少0.63个百分点。2018年第一季度，整车板块毛利率15.38%，同比减少1.41个百分点；净利率1.70%，同比减少2.09个百分点。3）应收款、预收款及存货：2017年末应收账款1004.15亿元，较年初增加18.04%。预收款项79.19亿元，较年初增长30.59%。存货302.15亿元，较年初增加7.98%。2018年一季度末应收账款1034.71亿元，较年初增长3.04%。预收款项87.59亿元，较年初上涨10.61%。存货367.40亿元，较年初增加21.60%。4）现金流：2017年度板块经营活动净现金流出22.67亿元，由于三万公里补贴门槛造成补贴到账周期延长。今年三季度为净流入32.00亿，第四季度经营性现金流净流入67.03亿，去年同期为净流入108.72亿，因四季度补贴发放，环比改善明显。2018年一季度，整车板块现金流净流出71.82亿，去年同期净流出84.66亿。  
        充电桩营收及净利润稳增长，板块公司的充电桩业务占比不高，同时16年基数低，17年增速符合预期，未来我们继续看好充电桩的运营企业，商业模式的落地性是关键的看点，设备制造企业由于价格下降和竞争壁垒低业绩释放可能会有一定压力。1）收入和净利润：2017年，充电桩板块实现收入928.74亿元，同比增长28.60%；归母净利润44.65亿元，同比增长5.82%（剔除国电南瑞非经常性损益）。2017年第四季度，板块实现收入394.14亿，同比增长50.20%，环比增长98.46%；归属于母公司净利润14.42亿，同比下降15.01%，环比增长10.28%。2018年第一季度，充电桩板块收入170.18亿，同比增长25.94%，归母净利润4.22亿元，同比增长10.38%。2）毛利率和净利率：2017年毛利率21.95%，同比增加1.71个百分点；净利率4.78%，同比降低1.05个百分点。（归母净利率剔除国电南瑞非经常性损益）2017年第四季度，充电桩毛利率25.18%，同比增加5.83个百分点；净利率3.66%，同比降低2.81个百分点。2018年第一季度毛利率20.60%，同比增加2.09个百分点，净利率2.48%，同比减少0.35个百分点。  
        投资建议：电动车销量持续高增长，随着补贴退坡和产能释放，板块整体利润同比增长17%，分化和差异巨大，各个环节利润增速排序依次是上游原材料（175.8%）＞锂电设备（63.54%）＞核心零部件（23.12%）>电机电控（13.33%）>充电桩（5.82%）>中游材料（-14.24%）>整车（-16.16%），18年依然维持这样的趋势，上游材料量价齐升依然保持高增长，中游环节压力逐步环节下半年有望重拾增长，下游整车压力较大依然下降，各个领域的龙头企业份额有望进一步集中，龙头具备战略价值。我们判断2018年整体销量还将保持30%以上增速，将超过105万辆，过渡期结束后中高端乘用车接力保持更加持续和良性的增长，乘用车车型升级将带动中游材料高端化，中游龙头企业盈利有望恢复。我们继续强烈看好电动车板块，建议三条线来重点布局上游钴锂、中游细分龙头和核心零部件，强烈推荐华友钴业、天齐锂业、汇川技术、星源材质、宏发股份、杉杉股份、新宙邦、天赐材料，同时推荐创新股份、三花智控、国轩高科、长园集团、格林美等。
        风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。