摘要：
        随着新版民促法在2017  年9  月1  日正式施行，截至目前已有15  个省份正式出台民促法配套《实施意见》，教育资产证券化进一步提速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此次我们基于产业链研究视角及长期对教育行业的跨市场研究跟踪，为广大投资者分享在此时点下我们对整个资本市场教育资产的核心观点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2018年上半年教育产业链全览
        一级市场：教育投资逐渐回暖，关注在线教育拐点。K12  领域依旧是一级市场最热的赛道，尤其是在线教育领域的大额融资占比提升明显。经过最近几年各类商业模式大量试错，当前领跑的在线教企商业模式逐渐清晰，成功突围。我们判断我国在线教育行业的拐点在2018  年已经到来，看好内容驱动型的在线培训模式率先突围，重点推荐真人外教领域和在线学科培训两大细分赛道。同时，政策及消费升级助推素质教育热度渐起，建议早期投资关注素质赛道的机会。
        新三板市场：关注细分龙头成长性机会。业绩分化继续加剧，优质企业成长性依旧强劲。在当前IPO  常态化大背景下一二级市场套利空间压缩，我们建议精选全年归母净利润在2000-5000  万之间，且有着持续成长动力的教育企业，有望通过2-3年的发展将归母净利润规模扩大至5000  万乃至1  亿元以上，随后其无论是在A  股，或美股港股证券化都存在可能性，长期来看收益将更加可观。
        A股市场：新入局者渐少，业绩对赌大考来袭。2018  年以来A  股教育并购主要以原有上市公司加深自身在教育领域布局为主。经过2015-2016  年的并购高峰期，当前大部分并购标的已来到对赌最后一年。从业绩对赌的完成情况来看，对赌完成率表现为逐年下滑，2017  年教育资产业绩对赌完成率仅69%，业绩可持续性受考验。2018年将是A  股教育板块去伪纯真、模式验证的关键窗口，教育概念股将继续加速分化，在此背景下我们建议精选拥有核心教育资产的标的。
        海外市场：短期海外集群效应将进一步强化。以K12  双巨头为代表的美股市场及民办学校聚集的港股市场在过去一年业绩及估值的双重驱动型，二级市场表现亮眼，美股及港股教育板块分别平均上涨87%/73%；基于对估值、IPO  效率、政策等三大因素的长期跟踪，我们认为在短期内教育企业海外上市热潮仍将持续，长期来看我国教育资产的证券化将呈现出海内外多市场并行的趋势，建议关注港股民办学校板块的投资机会。
        2018年下半年重点推荐民办学校板块：看好并购及轻资产扩张模式
        在行业整体大发展、政策支持和消费群体进一步扩大需求的推动下，民办学校市场规模超3000  亿，行业进入壁垒高，在资本助力下行业集中度有望加速提升。
        基于量价模型对民办学校业绩进行拆分，我们认为其后续实现规模扩张的核心逻辑在于提高学校数量。并购因具备可利用原学校的生源、土地、校舍和办学资质从而能在短时间快速实现规模扩张等优点而被民办学校上市集团广泛采用。而轻资产模式通过第三方解决拿地难，建设投入大、办学资质获取难等问题从而降低扩张成本，也被较多品牌成熟度较高，体系输出能力较强的K12  民办学校所青睐。随着民办学校上市进程的逐步推进，我们看好已率先登陆资本市场的民办学校集团借助资本市场力量，利用并购、轻资产等外延扩张方式加速发展，进一步抢占市场份额。
        建议关注具有较强体系输出和丰富并购、轻资产等外延扩张经验的民办学校标的。
        重点推荐：中教控股、新高教集团、睿见教育、枫叶教育。
        风险提示：政策推进具有较大不确定性、短期涨幅过大风险