工业增加值环比增速依然向好；基建投资继续大幅下滑，房地产投资维持高增长；社零增速大幅低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        工业增加值低于过高的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1-5月工业增加值同比增速6.9%，5月工业增加值同比增长6.8%，从环比增速来看，5月工业增加值环比增长0.58%，一方面反映出工业复苏的内生动力强劲，另一方面也是释放完了3月以来节后复工的影响。
        社零超预期下滑。继4月社零  “节衣缩食”之后，日用消费品增速下降。1-5月社零累计同比增速为9.5%，5月当月社零同比增速8.5%，从社零的环比来看，5月环比增长0.29%，继续远低于历史同期。我们认为一方面可能由于消费在向网上转移的同时，容易受到电商促销的影响延后消费，另一方面可能是由于今年以来房地产去库存形势较好，对消费力构成一定挤出。
        固定资产投资增速再创历史新低。1-5月固定资产投资增速为6.1%，民间固定资产投资增速8.1%，基建投资累计同比增长9.4%，较1-4月增速大幅下行3个百分点，地产投资累计同比增长10.2%，房地产资金来源超预期回升。
        供给需求分化。整体来看，我们认为工业增加值虽然不及预期，但是环比增速仍较好，同时制造业投资增速继续小幅反弹，显示工业复苏内生动力仍较强劲。房地产投资增速仍维持在较高水平，虽然主要是受到购地投资的拉动，对经济增速整体拉动有限。但不利的数据也较明显，基建投资增速继续快速下滑，而且5月社零增速超预期下滑。我们认为目前的经济数据包括了几个趋势：工业复苏内生动力较强、房地产去化带动投资维持在高位、制造业投资出现向好的趋势、基建增速受制于政策快速下滑、社零增速受到房地产销售挤压。从PMI以及高频数据来看，工业生产、盈利和产品价格趋势依然向好，对经济增长形成支撑，但是社零表现出的“节衣缩食”和日用消费品增速快速回落的趋势可能在下半年持续扰动市场。
        海外风险频吹，国内担忧不止。我们认为市场的担忧主要集中在几个方面：一是国际贸易摩擦从中美之间蔓延到G7，可能导致全球贸易复苏趋势发生变化，进而影响我国进出口增速；二是今年以来固定资产投资增速走弱，特别是基建投资增速快速下降，拖累投资增速；三是剔除购地费用后，房地产投资增速下降速度较快，对经济增速的拉动大幅下降；四是社零增速超预期快速下滑；五是美联储加速退出宽松的货币政策，可能导致国际资本回流美元资产，冲击复苏基础薄弱地区的货币汇率和经济。目前来看，支撑经济增速的最大动力来自工业复苏，从高频数据来看，工业复苏在二季度仍可持续，这意味着二季度经济增速尚可维持，但国际贸易形势的不确定性、房地产去库存挤压消费增速、基建投资增速下滑、新增社融下行过快等因素将在三季度集中出现，届时GDP增速可能出现一定程度上的超预期下滑。我们预计为了对冲经济增速的下滑，政策可能出现部分微调，如加快推进PPP投资、央行适当降准、继续加大部分行业的减税措施等。
        风险提示：欧央行等发达国家和地区央行跟随美联储加快退出宽松货币政策；中美贸易摩擦争端继续发展；国内房价加速上涨。