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研究报告:平安证券-5月份经济数据点评:投资消费超预期下滑,非标收缩拖累基建-180614

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-06-15 13:44:55
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 魏伟,陈骁
研报出处: 平安证券 研报页数: 5 页 推荐评级:
研报大小: 615 KB 分享者: hou****un 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事项:  
        6  月  14  日,国家统计局公布了  2018  年  5  月份经济数据:规模以上工业增加值同比增长  6.8%(前值  7.0%),固定资产投资累计同比增长  6.1%(前值  7.0%),社会消费品零售总额同比增长  8.5%(前值  9.4%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        平安观点:
        5  月工业生产仍然具有韧性,其中发电、汽车、钢铁、有色领域的生产应是主要的动力来源。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)不过目前需求端走弱预示着生产端的韧性可能不会持续太久,基建与房地产建安投资分项的连续走弱更将对钢铁、有色领域的生产端带来直接压制。短期预测上,去年  6  月工业增加值增速出现季末大增,所以高基数会使得今年  6  月工业增加值增速大概率大幅回落。5  月固定资产投资增速超预期大幅下滑,其中基建投资是拉低整体投资增速的主要来源;而从资金来源分析,今年以来非标业务的持续收缩恐是拖累基建投资增速的重要原因。房地产投资增速保持相对高位料仍受土地购置费延期支付因素的支撑,若仅从房地产建安投资的角度来考量,当前投资端增速水平已经相当疲弱。当前的企业融资问题已经引起了相关部门的关注:据中国日报报道,政府已向国有银行发放额外信贷配额。信贷额度的放宽将一定程度缓解现在的融资问题,不过我们认为总体融资趋紧的状况仍难以逆转。在现行监管体系下,一方面银行表内信贷投放对企业具有较高的资质要求,另一方面银行自身风险偏好的降低也将影响信贷额度放宽的政策效力;因此,信贷额度的放宽恐难完全对冲表外、非标收缩的负面影响,民营企业的融资压力总体还会继续存在,投资增速仍存下行压力。5  月消费投资超预期大幅下滑,其中汽车消费增速的大幅走弱是最主要的拖累。目前来看消费走弱还难言趋势性,未来其走势仍需进一步观察。
        工业增加值增速小幅回落,但仍然保持相对高位。5  月份工业增加值同比  6.8%,单月增速较  4  月小幅下滑  0.2  个百分点,累计增速保持为  6.9%。从三大行业的角度来看,电力燃气水的生产供应业和采矿业分别上升  3.4、3.2  个百分点,制造业则下滑  0.8  个百分点。细分行业方面,首先发电量继续走强,5  月发电量当月同比  9.8%,较  4  月继续上升  2.9个百分点;机械设备和电子制造领域  5  月相对较弱,通用设备制造、专用设备制造业、电气机械制造、交运设备制造均有不同程度下滑,仅计算机通信电子制造业增速小幅上升,目前这四个行业增速均超  9%;汽车制造业工业生产继续走强,5  月上升  1.3  个百分点至  13.2%;相对传统的煤炭、钢铁、有色、建材、化工领域走势分化:从产量的角度来看,5  月原煤产量增速小幅下滑,但  3.5%的增速水平相对前几个月仍高,钢铁产业链生产端继续走强,生铁、粗钢、钢材产量增速均出现明显上升,其中钢材产量增速高达10.8%;十种有色金属产量增速同样小幅走强,目前增速水平  4.3%;与钢材、有色产量连续走强不同的是,建材产量  5  月明显走弱,其中水泥与平板玻璃分别下滑  1.3  和  2.1  个百分点,产量增速水平为  1.9%和-0.7%;化工方面同样分化,烧碱走强、乙烯走弱,硫酸和化学纤维则变化不大,产量增速水平上,除化学纤维  9.2%明显较高以外,烧碱、乙烯、硫酸均处于负区间。
        总结来看,5  月工业生产仍然具有韧性,由于其中发电、汽车、钢铁、有色领域的生产应是主要的动力来源。虽然目前来看生产端仍然保持基本平稳,但是代表需求端的投资增速、消费增速的超预期下滑明显更为值得关注,需求端走弱预示着生产端的韧性不会持续太久;固定资产投资增速和其基建与房地产建安投资分项的连续走弱更将对钢铁、有色领域的生产端带来直接压制。短期预测方面,由于去年  6  月在出口与财政的支撑之下工业增加值增速出现季末大增(由  6.5%增至  7.6%),所以高基数会对今年  6  月工业增加值增速带来显著压制。预计  6  月工业增加值增速将大幅回落至  6.1%,由此二季度工业增加值预计为  6.6%,较一季度小幅下滑。
        固定资产投资增速超预期大幅下滑。5  月固定资产投资累计增速  6.1%,较上期大幅下滑  0.9  个百分点。其中房地产投资累计增速  10.2%,较上期继续下滑  0.1  个百分点;制造业投资累计增速  5.2%,继续较上期反弹  0.4  个百分点;固定资产投资增速的下行受基建投资的负面影响较大,统计局公布的新口径基建投资(不含电力)累计增速  9.4%,较上月大幅下滑  3.0  个百分点;而计算所得旧口径基建投资(含电力)累计增速仅为  5.0%,较上期大幅下滑  2.6  个百分点。
        非标缩减应是基建投资增速持续快速下行的重要原因。基建投资资金的最主要来源包括财政预算、地方性政府基金、政策性银行(政金债与  PSL)和城投平台(城投债、非标等),考虑到当前财政支出累计增速  10.3%,政府性基金支出累计增速  48.9%,PSL  资金投放累计增速  48.3%,政金债净融资额累计增长  47.9%,城投债净融资额更是从去年  1-5  月的-106  亿变为  2552  亿,由此我们认为今年以来非标融资的大幅缩减应该是基建投资增速大降的主要原因。社融数据显示,1-5  月委托贷款与信托贷款总共的新增融资为-6605  亿元,而去年同期的新增融资额为  16655  亿元,同比增速低至-139.7%。在金融监管的影响下,预计非标融资将继续保持缩减状态,其对基建投资的影响还将继续显现。
        房地产投资增速略有下滑。5  月房地产投资累计增速仅略下滑  0.1  个百分点至  10.2%,但仍处于明显高位。重要房地产分项数据有小幅回暖,不过总体仍维持相对低位:5  月施工面积累计增速略回升0.4  个百分点至  2.0%;土地购置面积累计增速上升  4.2  个百分点至  2.1%;商品房销售面积累计增速回升  2.5  个百分点至  2.9%;新开工面积累计增速上升  3.5  个百分点至  10.8%;房地产开发资金累计增速回升  3.1  个百分点至  5.1%。整体的房地产投资增速保持相对高位料仍受土地购置费延期支付因素的支撑(4  月土地购置费累计增速高达  66.9%),同时其小幅走弱的态势也应该是由于上述效应略有减弱所致。我们认为,由于土地购置费延期支付带来较强干扰,房地产建安投资增速相对于整体的“房地产投资增速”更能真实体现当下该领域的投资现状,继  3  月建安投资增速掉落至负区间后,4  月该指标继续下滑  0.9  个百分点至-1.7%,走弱态势显著。
        总结来看,基建投资增速是拉低整体固定资产投资增速的主要来源,而今年以来非标业务的持续收缩恐是拖累基建投资增速的重要原因。值得一提是,当前的固定资产投资增速水平还受到了房地产土地购置费延期支付因素的支撑,若仅从房地产建安投资的角度来考量(土地购置并不计入  GDP核算),当前投资端增速水平则明显更为疲弱。金融监管带来的企业融资问题显然对企业投资带来了明显负面影响,而这一问题显然也引起了相关部门的进一步关注:据中国日报报道,政府已向国有银行发放额外信贷配额,在本月底前部署到非金融部门。信贷额度的放宽将一定程度缓解现在的融资问题,不过我们认为总体融资趋紧的状冴仍难以逆转,在现行监管体系下,一方面银行表内信贷投放对企业具有较高的资质要求,另一方面银行自身风险偏好的降低也将影响信贷额度放宽的政策效力;由此信贷额度的放宽会带来一定缓解,但难以完全对冲表外、非标收缩的负面影响,民营企业的融资压力总体还会继续存在。预计  6  月固定资产投资累计增速下滑为  6.0%。
        消费增速超预期下行。5  月份名义消费增速  8.5%,较  4  月下滑  0.9  个百分点,实际消费增速  6.8%,较上月下滑  1.1  个百分点。消费主要分项中,汽车消费增速-1.0%,较上期大幅下滑  4.5  个百分点,鉴于汽车消费额在整体社零消费中权重极高(2017  年体量占比高达  28%),5  月汽车消费的大幅下滑应该是拉低消费增速的重要原因之一。在原油价格同比增速继续上升的背景下,石油制品消费增速  5  月继续上升  0.7  个百分点至  14.0%。包括家电、建材、家具消费在内的房地产相关消费  5  月继续走弱,整体的消费增速-14.6%,较  4  月继续下滑  1.4  个百分点。根据统计局的解释,5  月份消费品市场增速出现短期波动主要是受端午节假日错位的影响,去年端午节假期在  5  月份,由此带来了较高的基数,同时  7  月  1  日起实行进口汽车关税下调政策,也可能使得部分居民推迟购买汽车。另外我们认为  5  月  1  日增值税税率下调应该也对部分消费品终端定价带来了一定影响。总体上,5  月消费增速的下滑受到了汽车、房地产相关消费、餐饮消费等因素叠加影响,鉴于端午假期、关税对餐饮和车辆消费的影响属短期扰动,所以目前来看消费的下滑还难言趋势性,未来消费的走势需进一步观察。我们预计  6  月份社零消费同比增速回升为  9.0%。

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