报告摘要：          
        工业增加值：工业产出放缓，抢工拉动减弱    
        5月工业增加值当月同比6.8%，比4月回落0.2个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-5月工业增加值累计同比6.9%，与1-4月持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）环保限产抢工对生产端的拉动逐渐减弱，工业产出有所放缓。  
        投资：基建拖累投资下行，地产高位运行支撑    
        5月固定资产投资累计同比6.1%，下降0.9个百分点；当月同比3.9%，较4月回落2.1个百分点。分项看，制造业继续回暖，地产、基建投资回落。投资边际放缓主要受基建拖累，地产高位支撑5月投资，制造业存在扩内需空间，但效果需观察。  
        地产投资：周转加速，韧性仍存    
        5月地产投资累计同比10.2%，回落0.1个百分点，当月同比9.8%，回落0.4个百分点。去年土地购置的滞后效应依然支撑5月地产保持高位，但边际持续放缓。  
        具体来看，5月销售回暖，销售面积（8.0%）大幅回升12.1个百分点，但地产销售出现分化，一三线城市回暖，二线城市成交量持续萎缩。外部融资环境偏紧，房企内生回款加快。5月房企到位资金（5.1%）大幅上涨3个百分点。5月房企资金回暖主要由于外部融资环境偏紧，地产商加速售房回款所支撑。拿地增加。5月土地购置面积（2.1%）由负转正。施工平稳回升，新开工大幅加快。5月施工面积（2.0%）较4月小幅提高0.4个百分点。5月新开工面积（10.8%）提高3.5个百分点。库存持续下降。截至5月，商品房待售面积较4月减少677万平米；其中住宅待售较4月减少466万平米。  
        5月数据显示房企在加快周转，"销售-回款-拿地-新开工"链条的各个环节均有所加速，叠加今年PSL放量支撑地产施工，地产投资韧性仍在，地产投资内部结构或有所变化，土地购置贡献相对弱化，建安投资后续或有所上行。不过在信用环境趋紧的背景下，后续地产融资压力仍存，地产投资大概率缓慢下行，不会失速。  
        基建投资：止跌企稳的发力空间集中在以中央统筹为主的大项目上    
        基建投资是5月固定资产投资的最大拖累项。5月基建投资（不含电热气水）9.4%，大幅回落3个百分点。今年财政支出特点较以往有所不同，一是支出责任上移，呈现出中央扩地方紧的趋势，地方举债行为的规范对地方政府大规模搞基建投资形成掣肘；二是支出结构优化，即财政支出更多的向民生倾斜。因此，总体来看，未来基建止跌企稳的发力空间主要集中在以中央统筹为主的大项目上。  
        制造业投资：边际改善，关注新动能提振作用    
        5月制造业投资5.2%，提高0.4个百分点。制造业投资边际有所改善，但受制于国内终端需求疲软和出口的低迷，短期需求端对制造业的拉动相对有限。长期应关注高新技术制造业等新动能的提振作用，目前增速可观但占比低，旧动能放缓但占比高仍然有较强的支撑作用，新旧动能转换仍需攻守兼备。高端制造业投资依然是今年重要的投资发力点。  
        消费：大幅回落，近15年来最低    
        消费动力不足，5月数据为近15年来最低。5月社会消费零售总额当月同比8.5%，较4月下降0.9个百分点。1-4月累计同比9.5%，下降0.2个百分点。  5月消费大幅走低，一是受地产相关行业拖累，前期地产销售低迷对地产相关行业需求拉动不足；二是汽车行业拖累，或因汽车关税政策扰动；三是化妆品、烟酒等消费的下滑，也表明居民可支配收入对消费的支撑不足。此外，6.18的临近或对5月消费有一定的挤出作用。  
        政策走向：货币政策重在对冲风险，财政政策偏向正向激励    
        对于货币政策，5月投资、消费集体回落，出口疲弱，经济出现一定波动压力。同时考虑到信用风险频发，为了防范系统性风险，货币政策微调确认，主要仍是对冲风险，过度宽松不可期，年内降准仍有期待。  
        对于财政政策，积极财政保证经济稳定运行的作用延续，但今年财政支出呈现出支出责任上移、支出结构优化的特点，体现出中央对地方财政杠杆质量的不信任，以及优化财政支出绩效的决心。今年地方债额度分配更多倾向于内生动能较优省份也体现出中央非常强的正向激励态度，并不是兜底式的向问题省份倾斜，未来即便基建止跌发力也将更多聚焦于以中央统筹为主的大项目。  
        风险提示：    
        经济下行超预期，地产投资韧性不强，扩内需效果不及预期