投资要点
　　上汽的壁垒如何打造？
　　1）先入为主，德美系称霸乘用车市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国内合资先锋，合资助力上汽核心竞争力全面提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上世纪80年代，上汽与当时国际一流车企大众达成合作，上海大众成为了国内最早一批汽车合资企业。2009-2018年，德美日系主要合资品牌汽车销量稳定增长，市场占有率稳步上升。顺应消费大潮，上汽大众、上汽通用市场份额稳定。
　　2）财务优势：“净现金流”。上汽集团利润逐年攀升，净现金流领先于各车企。2017年净利润达到344亿元，同比增长7.5%。2016年，净现金流达到320亿。上汽集团的盈利能力稳定在行业前列。同时，公司经营活动净现金流处于稳健状态，持续运营能力强。
　　3）技术研发优势。上汽集团研发费用投入逐年增加，遥遥领先各主机厂。上汽自主打造多个先进整车模块化平台：降低生产成本，提高生产效率，助力荣威、名爵量利齐增。同时，研发投入加速“新四化”转型布局，与各巨头合作，打造未来新车企。
　　上汽的估值还有多大空间？
　　1）行业龙头估值向行业均值收敛甚至反超。2015至2018年，消费、制造行业中，龙头企业估值接近且反超行业平均估值。例如，在家用电器行业、化工行业、食品饮料行业中龙头企业企业估值逐年接近行业平均水平。恒瑞医药、苏宁易购等行业龙头估值甚至反超行业平均估值。
　　2）短中长期逻辑基本无瑕疵，上汽估值折价转溢价。短期：终端销量稳步上升，行业小年头部聚拢趋势明显，自主新能源零售普及度进一步提升；中期：消费升级利好龙头企业，传统整车制造业务稳健，龙头扩张单车营收&利润双升；长期：加快“新四化”转型，垂直产业链衍生，布局零部件生产，引领汽车行业迈向多元化格局。上汽集团PE估值在6-11区间波动，近三年总体趋势向上，优秀头部企业估值提升仍有很大空间；我们认为，未来三年内，公司动态PE估值有望向行业平均收敛。
　　投资建议
　　“中国消费升级，汽车龙头扩张”的价值首选。18年面对关税下调、股比放开等影响，上汽彰显优秀车企的经营管理竞争优势；中美贸易战已经打响，汽车作为针对性行业之一，中美进口车贸易（包括美国工厂生产德系品牌）影响较大，反而利好以美系、德系合资为主营的上汽。自18年年初以来，旗下各品牌销售终端数据未见疲软，每一轮行业利空下的情绪恐慌都会逐步修复。业绩稳定增长且分红预期不减，预计18-20年增速分别为9%/11%/10%，EPS3.20/3.53/3.90元，对应PE11/10/9倍，维持“买入”评级，6个月目标价38.40元。
　　风险提示：汽车关税下调挤压国产车价格及利润空间；车市下行风险；车型销量不及预期。