摘要
        经济金融持续去杠杆，消费凸显宏观韧性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】春节因素扰动下复工延迟，2018年一季度投资端对GDP的拉动作用显著放大，进出口对GDP拉动由正转负。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在经济金融持续推进去杠杆的政策环境下，实体经济融资环境欠佳，资金成为投资端的硬约束。基建托底经济功能弱化，房地产投资受资金到位情况约束，但制造业投资回暖预期加强，尤其是非传统需求的支撑。消费在经济中贡献率逐步提升，一季度达到77.8%，凸显宏观韧性。美国经济表现强劲，欧元区经济出现放缓迹象，贸易摩擦担忧逐步显现，全球经济复苏动能有所放缓。
        资金面助推债市回暖，去杠杆政策影响融资环境。2018年上半年货币政策出现边际放松，央行对流动性呵护下资金面明显改善，助推债市回暖。通胀压力整体可控，对货币政策影响不大。决策层坚定执行去杠杆政策，导致表外融资规模大幅收缩，社融增速持续下滑，市场对于宏观经济的担忧较大，5月份的数据也验证了这种猜想。央行发文称“当前金融市场流动性合理稳定，经济金融运行平稳”，表明去杠杆工作仍将继续，政策近期内出现逆转的概率不大。融资环境收紧下实体融资成本攀升，信用风险频发致低评级信用利差全面走扩。
        估值结构整体回落，业绩支撑重要性凸显。截至2018年6月15日，2018年上涨个股在全市场中的占比仅为19.1%，为近六年来上涨个股占比最低的一年，主要原因是估值结构整体回落，压制个股表现。对比板块估值，上证综指、深证成指、中小板指估值下跌，创业板估值冲高回落。绝大多数行业估值处于历史中值以下，银行、地产估值接近历史最低水平。估值中枢下移，业绩对行情支撑的重要性凸显。
        市场展望：估值脱虚，业绩入实。随着信用风险的陆续暴露，刚性兑付预期逐渐打破，市场无风险利率逐步下行，然而在去杠杆的背景之下，市场风险偏好也呈现回落态势，市场估值中枢整体下移。展望后市，去杠杆背景下经济负重前行，投资者风险偏好提升幅度有限，市场的表现则是估值上行空间不高，估值虚高的板块仍将延续调整过程，即估值继续脱虚。业绩对板块和个股的价格支撑力度提升，融资大环境下，市场会更加注重业绩的含金量和企业现金流情况，杠杆较高以及依赖外部持续融资借新还旧的企业风险或继续暴露，即业绩更加入实。
        行业配置：食品饮料、纺织服装、休闲服务、商业贸易、钢铁、煤炭。在整体偏弱的宏观背景和市场假设下，重视偏防御的后周期消费行业。根据Wind的一致预期数据进行统计，除家用电器外，申万一级行业中大消费行业2018年的营收增速均好于2017年，反映行业景气度处于上行过程中，建议配置估值合理和业绩增速较强的消费细分子行业，食品饮料中品牌食品，纺织服装中的轻奢女装和中高端家纺，商业贸易中的中端百货，休闲服务中的有限服务型酒店。宏观数据显示黑色金属冶炼及压延加工业，与非金属矿业制品业的工业增加值出现背离，且前者工业用电量攀升较快，对用电量增加值的贡献率最高。黑色金属加工业反映出部分中游制造业的改善并非传统需求拉动，关注钢铁行业新需求对板块的拉动效果。此外，市场对经济政策的预期持续发酵，若有刺激政策或其他手段，则基本面良好的周期股有望强势反弹，尤其是供给侧改革推进效果较好的钢铁、煤炭行业。
        市场风险因素：去杠杆导致经济数据的持续回落，贸易摩擦进一步加剧导致全球复苏动能减弱，权益市场流动性风险。