投资要点：  
        证券行业分析框架：为了更简练地对行业进行分析，我们从券商的行为属性出发，将券商的业务分为中介业务、投资业务和融资业务，除此之外，还存在一些创新业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对于券商各业务的分析，可以归结为对“量和价”的分析。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们将影响券商发展的因素归结为监管政策、市场环境、资本约束、评级制约和行业竞争。
        券商板块  PB  处于历史底部，高  Beta  属性减弱，估值分化明显：目前券商板块  PB  已处于历史底部且中枢不断下移，券商高  Beta  属性也逐渐减弱，我们认为主要是由于近两年较高  ROE  的轻资产业务占比下滑，而低  ROE  的重资产业务难以加杠杆，盈利能力有所下滑。同时，券商板块估值分化较为明显，从  2017  年起，呈现大券商估值稳中略升，小券商估值快速回落的态势。
        证券行业上半年业绩有所下滑：受到投行和融资业务拖累，证券行业  2018  年一季度实现净利润  235.59  亿元，同比下滑  17.22%，净资产  1.89  亿元，较上年末增加2.05%，主要是由于增资扩股。根据上市券商月度数据统计，2018  年前  5  个月上市券商的业绩未出现回升，累计净利润  276.65  亿元，同比下滑  8.21%，净资产结束了上涨态势，环比下滑  0.45%。
        证券行业下半年各业务线均承压：在监管政策趋严、市场环境较差、行业竞争加剧、评级与业务挂钩等因素下，除投行业务外，各业务均有下行压力，行业集中度将进一步提升。1、经纪业务存量博弈佣金率见底，线上布局是关键；2、投行业务股债市场均承压，CDR  带来下半年的重要业务增量；3、自营业务规模增速放缓，投资收益率下滑压力较大；4、资管业务去通道收入影响有限，ABS迎来发展机遇；5、两融余额和交易量稳定，利差缩小；6、股权质押降杠杆规模收缩，下半年市场风险较大；7、创新业务受到严格监管，规模难以大规模提升。
        投资建议：今年由于政策趋严、行情震荡等影响，上半年券商业绩没有回暖迹象，但我们认为下半年券商业绩存在企稳可能，一看传统业务转型，经纪业务转型财富管理和机构业务、CDR  为投行业务带来增量、资管业务聚焦主动管理；二看市场的边际改善，包括监管不再进一步趋严、MSCI  入市等提振股市情绪、债市企稳等。
        在中性假设下，我们预计  2018  年证券行业将实现营业收入  3156.33  亿元（+1.38%），主要业绩增量来源于投行业务；实现净利润  1136.28  亿元（+0.56%）。
        目前券商  PB  位于五年来历史低点仅为  1.4  倍，伴随  ROE的提升  PB  中枢有望抬升。我们维持证券行业“强于大市”评级，在政策和资源的倾斜下，行业分化将继续加大，综合实力强的券商优势更加明显，推荐业绩表现佳、估值较低的行业龙头。  
        风险提示：宏观经济复苏不及预期、股市震荡超预期、债市风险超预期、流动性紧缩超预期。