核心观点
        Q2  开店速度提升，世界杯催化有望开启旺季行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】18Q1  受春节时间较晚因素影响，公司开店进度放缓，新增门店数量未及预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二季度属销售旺季，公司开店速度逐渐恢复。今年6  月世界杯催化有望进一步助推旺季行情，带动销量环比提升。我们维持全年新增800-1200  家加盟店预期，门店增长有望贡献9%-13%收入增速。17  年公司门店数量9052  家，远未触及2.2  万家门店的天花板，在加盟为主的经营模式下，门店加密、渠道下沉和海外扩张均存在较大空间，门店扩张有望持续带动收入增长。此外，公司四代店升级持续进行，推动客单价和单店收入提升，维持3%-5%的单店收入增长目标。
        原材料成本上涨可控，公司对上下游较强议价权保障利润率水平。受环保拆迁政策因素影响，今年毛鸭价格有所上涨。成本压力下，18Q1  公司毛利率同比小幅下降0.25pct  达34.42%。虽然原料价格上涨，但公司采购量较大，对上游议价权较强，且部分产品库存也可对冲成本压力，成本上涨可控。此外，公司作为休闲卤味龙头，近年保持较高增速，市占率不断提升，定价权较强，成本上涨时可小幅提价转嫁成本。去年底公司已对部分产品提价，我们认为较好的竞争格局赋予公司持续提价能力，全年看毛利率基本无忧。
        二季度销售费用率或有提升，长期看期间费用率存在较大改善空间。公司销售费用的投放存在明显季节性，Q2  销售费用率往往较高。加上今年世界杯期间公司将增加广告投放和促销，销售费用率预计环比提升。17  年公司加大广告营销支出，广告费占营收比重高达4.83%，达到历史高点，我们认为随着公司品牌力和知名度提升，从长期看，广告费占比存在下降空间。此外，经营效率提升、规模效应发挥、收入增长摊薄均有助于期间费用率下降。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2018-2020  年每股收益分别为1.53、1.90、2.38  元，目前可比公司2018  年平均估值水平为34  倍PE，对应目标价52.02  元，维持买入评级。
        风险提示
        食品安全风险，门店扩张不达预期风险，原材料价格大幅上涨风险。