从一月底股指站上3500以来，上证指数已经持续下跌，低点已突破2700大关。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场情绪低迷，目前是否已经到达市场底部仍然未有准确的判断。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们对历史上几个重要的底部情况进行复盘以统计历史的规律。  
        估值处于较低位置：2000年以来，A股经历了4次底部：2005年6月6日998点、2008年10月28日1664点、2013年6月25日1849点和2016年1月27日2638点。从上证综指来看，这四个大底，PE分别处于历史分位的42%、19%、3%和18%，PB分别处于历史分位的21%、42%、3%和9%。18年7月，上证综指2691点对应的PE水平为12.5，处于历史分位的17%，PB水平为1.39，处于历史分位的5%，万得全A的PE水平处于历史分位的19%，PB水平处于历史分位的7%，可以看到，A股的估值水平与08年及16年的底部较为接近，已经处于历史的底部区间。
        低市值公司占比增加幅度超过历次底部：从市值绝对值角度来看，2001年到2018年，A股的总市值在不断升高，但市值绝对值的分布区间可以反映出几次大跌期间，低市值的公司数量占比大幅升高，而高市值的公司数量占比则有大幅的下降。从2015年顶点到目前，A股市值30亿以下的公司占A股数量百分比升高了24%，30亿至50亿的公司占比升高了20%。目前，小市值的公司占比较2015年顶点增加了44%，已经超过了2005年增量54%、2008年增量37%、2013年增量10%的水平。  
        换手率、基金仓位位于历史底部，破净率接近历史底部，成交量出现下行趋势：从换手率来看，2005年、2008年、2013年、2016年几个底部的换手率分别为1.06%、1.71%、1.52%、1.98%，而当前换手率为1.48%。从历史换手率下降区间来看，换手率下降往往先于底部出现，可以当作一个预测性的指标，目前来看，换手率指标还未出现阶段性的下行。成交量反应了市场的流动性和活跃程度，从成交量来看，2005年、2008年、2013年、2016年几个底部A股的成交量分别也都位于同时期的低谷，而当前的成交量情况出现了一定的下行趋势。从破净率的数据来看，2005年998  点、2008年1664点、2013年1849  点、2016年2638点破净公司数量分别为188个、174  个、212  个、58个，占比为14%、11%、9%和2%，当前为234  个，占比约7%。从基金仓位来看，历史上的底部位置基金仓位都降至阶段性的底部，2008年、2013年、2016年几个底部基金仓位分别为62.88%、78.42%、64.96%。当前仓位54.68%，从2016年11月开始仓位维持在低位50%至60%的区间。从以上几个指标来看，换手率和基金仓位低于历史底部位置，破净率接近历史底部位置，成交量则暂时还未达到最低点。结合四个指标反应的情况，市场情绪已经非常低迷。  
        风险溢价达到高点：历史上几个底部以及可比值2016年，风险溢价都有一个上行区间，指数达到低点时，风险溢价往往位于次高点而不是区间的最高点。当前的风险溢价水平与2005年和2013年的水平保持几乎相同的水平。2004年至2005年上行区间持续约1年半，从-1.97%上升到1.57%，2007年9月至2008年11月上行区间持续约14个月，从-3.03%上升到4.09%，2013年由于是圆弧底，风险溢价上行表现不明显，从2月到6月有小幅上行调整；2015年6月到2016年1月，风险溢价从-2.12%上升到0.03%，上行区间持续约半年。2017年2月以来，风险溢价持续上行，已经形成持续16个月的上行区间，从-1.02%上升到0.98%。  
        无风险利率处于下行及低位区间：历史上05、08年底部以及可比值2016年都处于无风险利率的下行区间，13年底部处于无风险利率的底部低位区间。指数达到低点时，无风险利率往往位于区间中部。从17年10月以来，无风险利率持续走低。近期十年期国债收益率在定向降准等政策催化下显著走低，6月底跌破3.5，下降幅度超过8个BP，目前无风险利率维持在3.5左右的水平。  
        历史底部企业盈利多不乐观：从盈利情况来看，历史的底部大都伴随着净利润增速的放缓与ROE的下降。2002-2005年期间，全部A  股净利润增速从2  004年的26%降至2005  的-5.7%，ROE从9%回落至8%。08  年全部A  股净利润增速从07  年的49%降至08  年的-17%，ROE从16.78%回落至12.04%。2013年ROE和盈利不降反升，股市大跌主要源于钱荒，而基本面并未出现太大的回落。2016年全部A股净利润增速从2015年的-1.02%降至2016年的-4.7%，ROE从11%下降至10.27%。从盈利角度来看，当前的盈利水平并未出现05年、08年及16年间的大幅回落。整体看来，盈利增速或许将保持稳定，ROE的水平也将维持稳定的状态。  
        下跌幅度和调整时间接近历史平均水平：从历史上来看，几个大底形成时的下跌调整幅度都很大。第一次筑底从2001年6月15日2245点下跌至2005年6月6日998点，跌幅56%，累计持续约4年；第二次筑底从2007年10月19日6124点下跌至2008年10月28日1664点，跌幅73%，持续约1年；第三次从2009年8月4日3487点下跌至2013年6月25日1849点，跌幅47%，持续约4年，最后一次从2015年6月12日5178点下跌至2016年1月27日2638点，跌幅49%，持续约7个月，是最快的一次大幅下跌。从跌幅与调整时间指标来看，以2015年为顶点开始计算，跌幅与底部基本持平，调整的时间已经持续三年，达到了形成底部的条件。  
        基本面及走出底部的原因：2000  年以来的三次熊市大底，05年6月的998点和13年6月的1849点都是圆弧底，估值不断下移，缓慢筑成大底。05年底部之后监管层频繁推出利好政策，加上宏微观基本面逐步好转，市场逐步进入牛市。13年由于钱荒形成的底部在14  年11  月央行货币政策转向宽松后逐渐好转。而08  年10  月的1664  点是尖底，基本面环境受到国内宏观政策系统性收紧和全球金融危机冲击，1  年跌幅达73%，但全球金融危机后，政策调控采取了强刺激的手段，09年四万亿投资、十万亿信贷为代表的需求政策推动经济见底回升的最终形成了V  型反转。15年至今的调整类似05和13年，这次的底部有可能也是圆弧底，原因主要在于本次的基本面并未达到08年外部完全失衡的状态，宏观经济仍然有韧性，而经济内部调结构、去杠杆需要以时间换空间，贸易战对国内的影响需要时间去适应，最终影响预计也没有目前市场的那么大。  
        对比前三次熊市大底及可比时期16年底部，目前的估值水平与底部水平非常接近，市场调整的幅度也与05年、13年的水平较为接近，破净率、基金仓位、换手率等指标反应市场情绪较为低迷，风险溢价已经达到高点，无风险利率不断走低，虽然时间上相对05年和13年的调整没有那么长，但随着去杠杆力度放缓，政策面的底部或预示着A股将逐渐从底部区域走出。然而，2015年后，股票质押回购家数和数额比例大幅增加，三年期定增改为现价发行，2018年初，中国证券业协会、沪深交易所、中国结算发布关于股票质押的新规，客观上限制了质押率，同时绝对收益投资者占比提升，警戒线和止损线的存在使得这部分资金不敢急于进场抄底，客观上延迟了市场反弹的进度。  
        风险提示：盈利不及预期；政策调控不及预期；贸易战风险