投资摘要：
        趋势性“债牛”得到了越来越多的认可，而且在交易策略上，投资者对“杠杆策略”的认同度比较一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着融资回表和打击表外非标继续推进，  从上半年的“融资走弱”到下半年的“经济承压”正在加速显现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近期数据显示，新增信贷额度主要体现为票据和短贷等资金投放增加，但企业的中长期贷款增长乏力，难以完全抵消表外非标的下行，经济承压正在显性化，债牛格局仍将延续。交易策略上，货币政策边际转松已被确认，杠杆价值显现，在国内经济承压和海外“贸易战”带来的不确定较高的背景下，货币政策料将继续维持宽松。当前，债市继续走牛和杠杆策略的市场认可度普遍较高。
        随着利率债和高等级信用债收益率快速下行，利率债还有多少空间的问题越来越受到市场关注，进而投资者对低资质信用债的看法开始出现较大分歧，分歧点主要集中在城投债、地产债和民企债。随着利率债和高等级信用债收益率快速下行，投资者对中低资质信用债的看法产生了较大分歧，在城投债、地产债和民企债领域甚至出现了较为极端的看法。既有投资经理重仓或接近满仓民企债/地产债/城投债，也有投资经理完全不碰这些债。高收益率“诱惑”，貌似出现的国家对民企的政策转变信号，房企“韧性”较强和城投信仰成为不同投资者看多不同领域中低资质信用债的主要理由。
        我们认为，随着融资走弱对经济的负面影响加速显现，利率债的牛市行情仍将延续，短期内“加杠杆”仍是一种相对价值较高的策略，我们对资质下沉维持谨慎态度，精选个券的难度较高。我们认为，利率债和高等级信用债的牛市格局仍将延续，短期内“加杠杆”仍是一种相对价值较高的策略，我们对资质下沉维持谨慎态度。退一步，即使对有些中低资质信用债进行精选，在民企债选择上我们强烈建议规避那些近几年资产负债表扩张较快且主要依赖于表外非标融资的民企，民企债可选池最好缩小到规模相对较大，经营相对稳健，现金流相对充裕，融资来源相对阳光化，股权结构相对清晰的民企；地产债的最佳投资时点尚未到来，当前强烈建议规避那些主要土地储备的城市楼市表现较差且近几年扩张较快、杠杆维持高位、借助较多“过桥资金”进行拿地的房企；城投债的一部分信用压力可能取决于是否可以新发非标进行融资，因此除了关注地方政府的财力、城投的隐性债务总量和政府与城投公司的关系之外，还要重点关注城投公司的再融资能力。精选个券和“防雷”仍是今年信用债投资的主要思路。
        风险提示：宏观调控政策超预期，“贸易战”超预期等。