基本观点
海外市场:美联储6月货币政策会议纪要显示,与会者总体认为,美国经济已非常强健,通胀中期内将持续处于2%目标水平,重申渐进加息路径不变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6月通胀的稳步上升为美联储本年度再加息两次提供了重要支撑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但同时,美联储担忧贸易战所带来的不利影响。6月以来,美元由前期大幅上行步入震荡,短期之内美欧经济状况和货币政策的分化难以改变,但前期较高的通胀预期随石油价格稳定而回落,以及贸易战的不确定性使美元走强动能减弱,预计美元后续呈震荡或略上行状态。欧元区经济缓中略有好转,但仍不能判断经济就此走出疲软,英国脱欧白皮书提出软脱欧方案,后续是否能顺利进行仍有较大不确定性。在中美贸易战实际开打背景下,人民币经历大幅下行后贬值压力大部分释放,但贸易战的升级使人民币仍有小幅贬值压力,在央行维稳下,短期人民币震荡略贬概率较大,贸易战走向需关注。
宏观基本面: 6月份经济数据继续回落,其中基建增速下行速度较快,房地产投资开始回落,后续其资金来源仍然形成制约,但下半年财政支出可能加速,从而带动基建增速回升。制造业投资回升速度有所加快,主要是设备制造业和汽车制造业增速有所改善,显示经济转型取得一定进展。消费增速略好于预期,其中地产相关消费和石油制品增速回升明显,由于居民收入增速仍然较低,且居民杠杆率持续攀升,后续消费预计仍然乏力。同时7月份中美贸易摩擦再次升级,国内相关产业可能受到较大冲击。通胀方面核心CPI持续回落,显示终端需求较为疲弱。基本面预计延续下行的趋势,对债券市场仍然有利,但目前债券市场对经济下行的预期已经较为充分。
货币政策及流动性:在中美贸易战进入实质开打,国内经济面临下行压力情况下,6月底人民银行宣布定向降准,二季度货币政策例会对流动性的措辞从原先的“合理稳定”变为“合理充裕”。7月初以来,定向降准正式实施,资金面维持宽松状态,资金价格整体下行。6月金融数据显示,新增信贷总额大增,但结构上票据融资、企业短期贷款、非银贷款是增长的主力,银行冲贷款迹象较明显,信贷的质量欠佳;表外融资进一步收缩,社融增长整体不及预期;严监管和风险偏好的低位使得存款派生能力减弱,M2增速出现了进一步下降。在中美贸易战有所升级,社融增长乏力背景下,为应对经济下行压力和提振市场信心,央行货币政策料将在边际上进一步放松,进一步定向降准具有较大概率,流动性宽松格局将持续。
利率债策略:6月中旬以来,收益率再度快速下行,诱发原因一是对经济下行的预期不断强化,二是央行货币政策目标逐步向经济基本面转移。经济下行的趋势预计仍将延续,但去杠杆的目标也不能放弃,在多重目标的约束下,央行的“相机抉择”显得较为困难。对于债券市场而言,基本面和货币政策仍然有利,总的趋势仍然向下。但是短期内受到两点制约,一是后续利率债供给开始放量,二是国内外货币政策的分化以及贸易摩擦的升级导致人民币汇率压力较大。建议交易盘逢高入场;由于做多情绪下品种利差迅速缩窄,建议配置盘择机买入3~5年期非国开政金债。
信用债策略:进入7月来,由于流动性显著宽松导致市场对信用债需求有所回暖,但近期持续发生的各类信用风险及违约事件导致机构偏好一致趋于保守,进而呈现出对高评级主体需求旺盛、中低评级主体需求不足的分化局面。AAA评级各期限收益率下行幅度普遍在20BP以上,而AA主体一级发行普遍有所困难。由于高评级各期限现券收益率下行过快,叠加同业存单量价齐跌,近期信用债配置价值较前期已大幅减弱。建议持续关注永泰能源等新增违约主体的后续处置工作,同时要密切注意中小农商行可能遇到不良率提升情况,规避潜在评级下调主体。在信用风险未全面释放之前宜保持高评级短久期策略,对中低评级维持观望,多看少动。