■机构6月物价数据点评
■兴业证券
《“PPI-CPI 剪刀差”短期或成常态--6 月通胀数据点评》(王涵、贾潇君、卢燕津)
事件:2018 年 6 月中国 CPI 同比 1.9%,符合市场预期中值;PPI 同比4.7%,高于市场预期中值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为:
CPI 环比持续为负:食品仍是主要拖累。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)6 月 CPI 同比 1.9%,其中食品 CPI 同比 0.3%,仅拉动 CPI 上涨约 0.05 个百分点。从环比来看,6 月 CPI 环比-0.1%,而食品 CPI 环比-0.8%,其中除鲜菜、奶制品以外,包括猪肉、肉禽类等食品分项环比均弱于季节性规律。而非食品分项环比基本强于季节性规律,教育文娱、居住分项环比涨幅也较上月有所扩大,而尽管 6 月国内成品油价格下调,但交通通信分项环比仍强于季节性规律。
PPI 反弹:低基数+油价的贡献。6 月 PPI 同比反弹至年初以来高点 4.7%,而环比则由 0.4%略降至 0.3%,但明显高于去年同期-0.2%,因此低基数是 PPI 同比回升的重要因素。另外,尽管国际油价在 5 月下旬有所走弱,但可以看到剔除油价影响的 PPI 环比明显弱于整体 PPI 环比,指向油价对 PPI 仍有明显的推升作用。考虑到国际能源价格对国内 PPI 的影响通常有一个月的滞后期,油价已于 6 月下旬开始再次反弹,因此可能对后期 PPI 也有一定支撑。值得注意的是,从分项来看,PPI 生产资料环比连续两月为正,但生活资料环比仍在 0 值附近,因此或暂时不必担忧 PPI 向 CPI 的传导。
展望:CPI 保持温和,PPI 有不确定性。CPI 方面,预计短期仍将保持温和,主要考虑到尽管非食品价格整体有所回升,但食品价格在经历了年初的快速上涨之后快速回落,累计涨幅较弱从而对 CPI 支撑不足。从高频数据来看,5 月下旬外三元生猪价格环比涨幅达 10%但之后又快速回落,6 月下旬环比再次回到负值区间,指向猪肉价格短期也未现明显回升趋势。而PPI 方面,去年同期 7 月环比仅为 0.2%,但 8-9 月跃升至 1.0%附近,基数明显抬升对 PPI 有一定拖累,但近期环保问题的政策力度有所上升(6 月 27 日国务院正式印发关于打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知),环保因素可能是下半年对通胀问题最重要的影响变量之一。整体来看,PPI 高、CPI 低的?剪刀差?状态或延续一段时间。
风险提示:贸易战继续发酵、地缘政治风险可能导致油价继续上涨,国内环保政策收紧。(万得)
■东北证券
《PPI 已现年内高点,下半年或将逐渐回落,CPI 走势平稳》(沈新凤)
6 月 CPI 走势平稳,同比上涨 1.9%,与预期相同,高于前值 1.8%。环比下降 0.1%,前值-0.2%。环比上看,食品价格下降 0.8%,降幅较上月收窄 0.5 个百分点,生鲜食品价格,鲜菜、鲜果价格分别下降 1.8%和 6.7%,猪肉价格上涨 1.1%,水产品价格下降 0.8%。非食品价格上涨 0.1%,涨幅与上月相同。受房租和药品价格上涨影响,居住和医疗保健价格均上涨 0.2%。出行人数增多,需求增加,旅游、飞机票和宾馆住宿价格分别上涨 1.4%、0.9%和 0.4%。受近期国内成品油调价影响,汽油和柴油价格分别上涨 1.8%和 1.9%。同比来看,除猪肉和鲜果价格分别下降 12.8%和 5.3%外,其他主要产品价格均上涨。6 月 PPI 创年内新高,同比 4.7%,高于预期的 4.5%和前值 4.1%。6月 PPI 环比 0.3%,低于前值的 0.4%,符合我们此前所做的?6 月 PPI创年内高点?的预判。环比来看,PPI 涨幅较前期略有回落。生产资料价格上涨 0.4%;生活资产价格持平。
6 月 PPI 实现年内高点的概率较大,预计 7 月 PPI 将保持在阶段高位,利于企业利润阶段保持良好增长态势。但我们预计 8 月开始 PPI 将逐渐回落。6 月油价同比高点已过,翘尾因素将下行,经济总需求偏弱,除非出现超预期的环比增速,否则下半年 PPI 会逐渐回落。
预计 7 月 CPI 将稳定在 2%附近。受猪肉供需边际改善的影响,猪肉价格止跌企稳,但我们认为猪价下半年为反弹而非反转。受高基数影响,预期鲜菜价格 7 月份会继续下跌。国内油价波动远小于国际油价,国际油价变动对 CPI 影响不会很大。叠加 7 月翘尾下行,1-6 月积累的新涨价因素较低,我们预计 7 月份 CPI 会稳定在 2%附近,通胀压力不大,下半年均可能保持 2%附近游走的局面。
总体上,我们认为 CPI 平稳,PPI 波动,经济没有滞胀风险,货币政策稳健中性基础上保持微调,预计未来仍可能出现降准等维护流动性合理充裕的工具。此外,美国通胀 6 月将继续走高,9 月再加息概率不低。我们需关注下半年?降准+加息?货币政策组合拳可能性。风险提示:加征关税扩大、猪价反弹超预期。(万得)