投资要点
长期来看,人民币双向波动才是央行更乐意见到的情形
近期受中美货币政策分化、中美贸易摩擦、美国加息美元走强等因素影响,人民币出现加速贬值趋势,目前离岸人民币价格已经突破 6.75。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
实际上,从 2010 年开始,人民币一直处于长期升值通道,2016 年经过一段贬值后在 2017 年 1 月开始,人民币又出现了一波明显的升值趋势,一直持续到今年 4 月,对于央行来说,人民币单边变化的预期显然是不利的,因此,在目前阶段,顺应形势打破人民币单向波动预期更利于其长期的走势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
综合考虑目前形势,我们认为人民币走势反转的可能并不太大。国际工程板块因其与汇率高度相关,将迎来阶段性投资机会。
汇率波动对国际工程公司业绩影响明显
汇率波动对国际工程公司的影响主要体现在 4 个方面:一是投标的成功率,本币贬值时,由于投标价格更有优势,中标率上升;二是汇兑损益,外币资产高的企业在本币贬值时可以确认汇兑收益,反之则是损失;三是成本,本币贬值时,成本降低;四是收入利润确认,本币贬值时,确认的收入和利润换算成本币更多。
国际工程公司近几年业绩受汇率波动影响较大
尽管 13 年以来,国际工程板块整体毛利率显著提升,17 年为 17.47%(较2016 年末+1.51pct),但受汇兑损益影响,17 年净利润率 7.13%,同比下降 0.24 个百分点。板块 2017 年财务费用率为 0.69%(较 2016 年+2.31pct)。财务费用大幅上升主要还是汇兑损益造成较大影响。
汇兑损失弹性最大的四家公司在 2018 年有望展现较好的业绩弹性
我们对因外币资产造成的汇兑损失进行了敏感性分析,从汇兑损失占 2017年净利润的比例来看,弹性最大的是神州长城、中材国际、北方国际和中工国际 4 家公司,人民币每贬值 0.1 元,以 2017 年为基数的净利润影响占比分别达到 10.62%、10.52%、9.60%和 7.07%。。
长期来看,海外市场还有较大发展空间
根据 ENR 国际承包商 250 强 2017 年评选的数据,250 家国际承包商 2016 年总共实现收入 1.44 万亿美元,其中国际业务收入 4681.2 亿美元,占比高达32.5%。我们根据 2016 年进入 ENR250 的 20 家中国上市企业的营业数据采用整体法算出这 20 家中国公司的海外业务收入占比为 10.83%,与 ENR250整体 32.5%的水平差距较大,这说明中国企业的海外业务仍有很大的发展空间。
国际工程公司股价跌幅大,估值已经位于历史底部
2015 年市场见顶后,受人民币升值影响及“一带一路”主题退潮,国际工程板块主要个股股价大幅下跌(四大国际跌幅均超过 50%),而相关公司收入和利润持续增长,目前板块的估值仅有各位数水平,已经处于历史最低位。
给予国际工程公司“增持”评级
2015 年市场见顶后,受人民币升值影响及“一带一路”主题退潮,国际工程板块主要个股股价大幅下跌,而相关公司收入和利润持续增长,目前板块的估值仅有各位数水平,已经处于历史最低位。
今年以来,中国对外工程承包景气度有进一步提升的趋势,随着人民币单边升值的预期打破,以及阶段性的贬值,我们认为压制板块估值的因素在边际改善,而近 3 年股价的大幅调整,使得相关上市公司对应 18 年 PE 仅各位数,估值具备一定吸引力,我们给予国际工程板块“增持”评级,龙头企业下半年是攻守兼备的品种,按照汇兑损益的业绩弹性重点推荐中工国际、中材国际和北方国际。
风险提示
人民币大幅升值;
海外政治风险;
大盘系统性风险;