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建筑行业研究报告:联讯证券-建筑行业专题:人民币汇率波动加剧,国际工程迎来阶段性机会-180719

行业名称: 建筑行业 股票代码: 分享时间:2018-07-20 08:38:53
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘萍
研报出处: 联讯证券 研报页数: 16 页 推荐评级: 增持(首次)
研报大小: 1,347 KB 分享者: coc****01 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        长期来看,人民币双向波动才是央行更乐意见到的情形
        近期受中美货币政策分化、中美贸易摩擦、美国加息美元走强等因素影响,人民币出现加速贬值趋势,目前离岸人民币价格已经突破  6.75。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        实际上,从  2010  年开始,人民币一直处于长期升值通道,2016  年经过一段贬值后在  2017  年  1  月开始,人民币又出现了一波明显的升值趋势,一直持续到今年  4  月,对于央行来说,人民币单边变化的预期显然是不利的,因此,在目前阶段,顺应形势打破人民币单向波动预期更利于其长期的走势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        综合考虑目前形势,我们认为人民币走势反转的可能并不太大。国际工程板块因其与汇率高度相关,将迎来阶段性投资机会。
        汇率波动对国际工程公司业绩影响明显
        汇率波动对国际工程公司的影响主要体现在  4  个方面:一是投标的成功率,本币贬值时,由于投标价格更有优势,中标率上升;二是汇兑损益,外币资产高的企业在本币贬值时可以确认汇兑收益,反之则是损失;三是成本,本币贬值时,成本降低;四是收入利润确认,本币贬值时,确认的收入和利润换算成本币更多。
        国际工程公司近几年业绩受汇率波动影响较大
        尽管  13  年以来,国际工程板块整体毛利率显著提升,17  年为  17.47%(较2016  年末+1.51pct),但受汇兑损益影响,17  年净利润率  7.13%,同比下降  0.24  个百分点。板块  2017  年财务费用率为  0.69%(较  2016  年+2.31pct)。财务费用大幅上升主要还是汇兑损益造成较大影响。
        汇兑损失弹性最大的四家公司在  2018  年有望展现较好的业绩弹性
        我们对因外币资产造成的汇兑损失进行了敏感性分析,从汇兑损失占  2017年净利润的比例来看,弹性最大的是神州长城、中材国际、北方国际和中工国际  4  家公司,人民币每贬值  0.1  元,以  2017  年为基数的净利润影响占比分别达到  10.62%、10.52%、9.60%和  7.07%。。
        长期来看,海外市场还有较大发展空间
        根据  ENR  国际承包商  250  强  2017  年评选的数据,250  家国际承包商  2016  年总共实现收入  1.44  万亿美元,其中国际业务收入  4681.2  亿美元,占比高达32.5%。我们根据  2016  年进入  ENR250  的  20  家中国上市企业的营业数据采用整体法算出这  20  家中国公司的海外业务收入占比为  10.83%,与  ENR250整体  32.5%的水平差距较大,这说明中国企业的海外业务仍有很大的发展空间。
        国际工程公司股价跌幅大,估值已经位于历史底部
        2015  年市场见顶后,受人民币升值影响及“一带一路”主题退潮,国际工程板块主要个股股价大幅下跌(四大国际跌幅均超过  50%),而相关公司收入和利润持续增长,目前板块的估值仅有各位数水平,已经处于历史最低位。
        给予国际工程公司“增持”评级
        2015  年市场见顶后,受人民币升值影响及“一带一路”主题退潮,国际工程板块主要个股股价大幅下跌,而相关公司收入和利润持续增长,目前板块的估值仅有各位数水平,已经处于历史最低位。
        今年以来,中国对外工程承包景气度有进一步提升的趋势,随着人民币单边升值的预期打破,以及阶段性的贬值,我们认为压制板块估值的因素在边际改善,而近  3  年股价的大幅调整,使得相关上市公司对应  18  年  PE  仅各位数,估值具备一定吸引力,我们给予国际工程板块“增持”评级,龙头企业下半年是攻守兼备的品种,按照汇兑损益的业绩弹性重点推荐中工国际、中材国际和北方国际。
        风险提示
        人民币大幅升值;
        海外政治风险;
        大盘系统性风险;

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