从上周的市场表现来看，对贸易战的避险情绪和对经济数据的“预期差”成为短期市场波动的两个主要驱动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】就避险情绪而言，市场预期随着第一轮关税措施的落地，避险情绪将退潮，但两个交易日后，美国再次加码关税措施，避险情绪再起，股票市场下挫，债券市场收益率快速下行；对基本面的“预期差”在短期给市场带来波动，上周五社融数据弱于预期，新增人民币信贷虽然有所放量，但仍未达到之前市场预期的水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）市场在社融弱于预期的驱动下，活跃券收益率顺畅下行，下行幅度达到  6BP  以上。本周二季度主要经济数据公布，生产方面的工业增加值低于预期，投资数据总体符合预期，但制造业投资对总体投资需求的支撑一定程度超出预期，消费需求超出预期。从市场表现来看，市场对基本面预期较为悲观，开盘收益率明显下行，但经济数据发布后收益率出现快速的向上调整，虽然调整幅度并未超过当日的下行幅度，但总体反应出市场对经济数据存在“预期差”。
        抛开“预期差”对市场短期波动的影响，就中长期而言，二季度经济数据符合市场预期的走弱方向，但似乎走弱的程度以及消费需求和制造业投资两个表现较好的因素一定程度超出了市场预期。笔者对此的判断是，可能对经济数据的“预期差”更多带来的是行情的犹豫，而非方向性影响，目前来看下半年利率债的牛市依然十分明确。消费需求虽然超出预期，但其中不乏促销活动和端午节因素造成的扰动，消费需求的疲软仍存在隐忧；制造业投资，尤其是设备制造业投资有一定程度的转好，但无论是利润还是价格，设备制造业投资转好的基础可能并不牢靠，未来能否成为托底因素仍待观察。除此之外，其他投资和外贸项基本符合之前的判断。地产投资虽然现实韧性，但主要拉动力已经是土地购置费部分，是前期拿地热的“余温”作用，随着调控政策的收紧，尤其是棚户区改造政策的变化，地产投资的韧性是否能维持存在疑问。基建投资在  PPP  整改后并未及时形成增量，资金来源仍旧面临限制，能否成为投资需求的“救火队长”有待于政策的调整。对外贸易仍笼罩在“贸易战”的疑云之中，仍是影响总需求的重大不确定性因素。
        社融数据基本验证了前期判断，“严监管”下流动性由表外转表内的趋势仍在继续，表内受资本金、信贷额度等因素约束并不能亿相应规模扩张，融资条件恶化已经在社融的回落中有所体现。信用违约压制风险偏好和回表受限，造成融资条件恶化的迹象明显。央行货币政策对此作出的反应是两次“降准”和维持流动性“合理充裕”。货币政策边际的放松和融资回落是对债市相对确定性的利好，流动性边际不收紧，债市的向好就会继续。在流动性整体利好的大背景下，流动性波动带来的短期扰动仍在。尤其是  7  月份是传统财政收入的大年，缴税压力较大仍可能带了流动性的扰动。但在央行对流动性“合理充裕”的定调之下，央行日常操作会尽量熨平流动性的波动，短期之内会维持较大规模净投放。
        鉴于目前市场配置盘萎缩，资金集中于交易盘的持仓结构，博弈的难度仍然很大，更应该关注操作的节奏。从  6  月份的机构持仓来看，非银机构的负债端赎回压力仍在，负债端压力影响了行情发展的深度，加大了交易盘博弈难度。就操作节奏而言，市场对“预期差”的调整是良好的交易机会，同时考虑到上周期限利差的收缩，短端  1、2  年期利率债可能存在交易机会。从收益率曲线的结构来看，7  年期和  10  年期收益率仍有倒挂，提醒关注  7  年期流动性尚好的老券的交易机会。  
        风险提示：收益率上行风险。