条款评价:(1)债底77.26 元,面值对应YTM 2.80%;(2)初始平价99.35元;(3)A 股股本摊薄幅度15.26%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
上市初期价格分析:预计上市价格在[105,109]区间
德尔股份为汽车转向泵领先企业,随着汽车电动化、智能化趋势推进,电液泵、EPS 替代传统液压泵,德尔50 万台电液泵项目正在建设中,预计2019年年中投产。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2017 年公司通过收购德国CCI 公司开拓全新的降音隔噪领域,业务结构进一步多样化。随着电泵、电机产量释放,降音降噪新业务贡献新增业绩,公司业绩拐点或将显现。
德尔转债初始平价99.35 元,正股估值略贵于行业平均,参考存量券中平价在面值附近的估值中枢,结合公司基本面和发行规模,我们预计德尔转债上市转股溢价率在6%-10%,上市初期价格在105-109 元区间。
申购价值分析:上市价格较优,建议积极申购
原股东配售方面,前十大股东合计持股66.33%,其中第一大股东辽宁德尔实业股份持股35.51%,第三大股东鼎宏实业持股10.21%,均参与此次配售,配售金额分别不低于1.5 亿元和1400 万元,占发行额的26.6%、2.5%。
网上发行时,每个账户申购上限是100 万元。考虑到德尔转债上市初期价格预计较优,且近期打新中签率上升,绝对收益可以期待,建议投资者积极申购。
如果通过抢权配售,假设德尔转债上市定价在105-109 元之间,按每股配售5.3822 元转债的比例,则买入德尔股份正股可以接受的盈亏平衡比例在0.77%-1.38%之间,谨慎抢权。
正股分析
1、汽车转向泵领先企业,业务结构调整转型期。公司2017 年实现营收25.41亿,同比增长308.06%。但因收购CCI 导致期间费用大幅增加、以及降音降噪新产品毛利水平不及传统产品,17 年归母净利润仅为1.31 亿,同比增长19.72%。2018 年一季度费用压力缓解,实现营收8.38 亿,同比增长366.68%,归母净利润0.46 亿,同比增长51.35%。
2、传统动力泵市场空间萎缩,积极开拓电泵、EPS 电机。
3、切入隔音降噪产品业务,拓展海外市场。
4、盈利能力整体下降,并购整合情况有待观察。
5、估值情况:纵向来看,德尔股份最新PE-TTM 和PB 分别为25.04 与2.20,市盈率基本接近其上市以来23.36 的最低水平。横向来看,申万二级分类汽车零部件板块平均PE 为18.81,德尔股份估值略高于行业平均。