主要结论：  
        近期央行窗口指导银行增加普通贷款并增配低评级信用债，银监会要求银行加大信贷投放力度，带动小微企业实际贷款利率明显下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】信用收缩阶段性缓解的政策符合我们上周在专题报告《稳增长的政策选择》中提出的主要观点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        两项措施出台的背景是社融偏弱，信用收缩，经济下行压力加大。上半年社融偏弱体现针对地方政府融资平台和房地产的结构性去杠杆取得成效。然而，当前突出的问题是民营企业和小微企业融资依然融资困难。地方政府融资平台和房地产腾挪出来的债务空间，在短时间内很难流向其他领域，特别是民营企业和小微企业。6月份，在银行信贷额度宽松的状况下，票据融资明显增加，票据贴现利率显著下行，表明银行更愿意将资金投向风险更低的领域，民营企业和小微企业获得融资依然很难。原因在于民营企业和小微企业风险高，银行不愿意向这类企业提供融资。"一减未增"，实体经济融资明显萎缩，经济下行压力加大。  
        两项措施从量和价两个方面解决小微企业融资问题，信用收缩或部分缓解。MLF资金成本低且能够补充基础货币，叠加当前信用利差较大，银行向小微企业提供贷款以及配置低评级信用债的动力可能增加。这在一定程度上改善违约预期，投资者风险偏好可能回升。不过，需要清晰地认识到，低评级信用债的违约风险不仅与再融资有关，还与发行人的盈利能力有关，违约风险依然存在。当前银行的首要任务是保证资金的安全，获取盈利排在其次。在此背景下，小微企业以及低评级信用债的扩张，难以完全对冲地方融资平台和房地产企业的融资收缩，整体信用收缩可以得到部分缓解，但是趋势仍存。  
        当前的信用收缩带来的另一个问题值得关注，那就是财政和货币政策可能陷入两难境地，稳增长压力加大。信用收缩，经济面临下行压力，财政和货币政策都需要边际放松。若边际宽松的财政政策发挥较好的效果，银行等金融机构需要给予融资支持，这样信用收缩将会得到很大缓解。然而，这将会导致大量资金又流入地方融资平台、房地产等领域，结构性去杠杆的效果将大打折扣。保经济，还是继续结构性去杠杆？政策陷入两难境地，但我们预计稳增长的压力加大。  
        中观层面，7  月需求和供给均出现分化。从需求来看，7月初30  大中城市商品房日均销售面积同比跌幅收窄，100大中城市土地成交面积同比下滑，土地成交总价同比涨幅收窄。乘联会公布截至7月第2周汽车零售销售表现较弱；从供给来看，高炉开工率下降，六大发电集团日均煤耗同比较高；从价格的角度来看，7月以来原油、钢铁、水泥价格均值均下降，有色价格均值下降明显，预计7月PPI环比可能小幅下降，且由于基数抬升，PPI同比可能下滑较多。猪肉价格均值上涨，蔬菜价格均值小幅上升，鲜果价格均值下跌较多，不过考虑到季节性正向影响因素，预计7月CPI环比上涨，CPI同比稳定。  
        金融市场方面，资金价格整体下行，到期收益率整体下行，人民币兑美元贬值，全球股市涨跌互现，国内工业品价格整体上涨。货币市场方面，上周央行净投放资金6100亿元，资金价格整体下行，资金面平稳偏松。债券市场方面，到期收益整体下行，期限利差走阔，信用利差收窄。外汇市场方面，人民币兑美元继续贬值，美元指数下行，即期市场交易量上涨。股票市场和商品市场方面，全球股市涨跌互现，黄金价格下跌，原油价格明显下跌，国内工业品价格整体上涨。  
        风险提示：1.名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2.  金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3.  内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。