◆引言：
        上周（7  月30  日-8  月3  日）家电及整个消费板块均出现了集体大跌，家电相关个股近期下跌幅度已与16  年熔断时基本相当。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】论及暴跌的原因，既有短期7  月零售数据放缓所导致的对基本面下行拐点的担忧，也有中长期在对经济较为悲观的预期下，消费板块的抱团松动，进而转为踩踏的因素。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        然而暴跌之后，我们还是要摆脱情绪影响，回归理性。短期的数据下行到底该如何看待？对中长期的展望是否过于悲观？能否通过复盘历史上几次基本面下行期，从而找到相关个股的估值锚？希望这篇报告，能够平复投资者恐慌的心。
        如何看待空调单月下滑，全年业绩预期是否需要下修？
        7  月空调零售数据的转弱是造成市场恐慌的主要原因。考虑到厨电等需求数据前期已体现了地产的负面影响，环比变化不大。短期造成市场恐慌的一大因素主要是Q2  还在超预期的空调在7  月出现同比下滑。奥维周度数据显示7月空调线上销量同比-16%，线下同比-34%（但因样本较少波动较大），根据我们公司调研反馈，7  月安装卡有10%左右下滑。
        安装卡下滑有高基数、天气等因素扰动，需求并未断崖下跌。根据我们的“安装卡-出货”模型，此轮空调需求高增长自2016  年7  月启动，16H2~17H1安装卡普遍保持30~40%增长，17  年7~8  月达到60~80%的增速高峰，个别企业达到80-100%这样的峰值，17H2、18H1  平均增速分别在20%、10%这样的水位。一方面需求逐步放缓应该是预期之内，另一方面2018  年7~8  月的基数较高，即使出现下滑，相较16  年夏季也有大幅增长。事实上，历史上空调安装卡单月大幅波动经常出现，例如16  年4  月下滑近30%。抛开因线性外推导致的情绪因素，这只是因基数、天气带来的短期扰动，实际上需求并没有发生断崖式下滑。
        此外，较低水位的库存也决定了本轮空调出货将伴随零售端温和下行，而非断崖下跌。与14~15  年那一轮下行期所不同，15  年H2  因库存高企，行业步入长达一年的去库存周期，低点出货端下滑高达50~60%。而17H2~18H1，由于终端需求增速好于预期，以及渠道效率升级（如美的T+3  等），库存水平远低于上一轮下行期，我们估算6  月前行业库存在2~3  月以内，而且考虑到6~8  月安装卡规模高于出货，库存仍在消化。因此我们判断后续出货端增速将伴随零售端温和下行，而绝非断崖下跌（并且因为基数因素，7~8  月即使安装卡下滑，出货端也可保持小幅增长）。
        更重要的是：旺季已决定全年大局，不改稳定增长预期，基本面无需下修。由于2018  年旺季大局已定（即使预估8  月安装卡增速-15%），空调全年稳定增长的判断并没有改变。根据我们的模型测算，我们假设9~12  月淡季安装卡增速为0，全年的安装卡增速将与去年持平。出货端保持0~5%的增速温和补库存，全年出货端增速为12%。空调龙头全年仍将实现15%以上的空调收入增长，高于年初10%的预判，全年业绩不会出现明显下修。
        风险因素
        1.宏观经济不景气或加速下行给行业带来的系统性风险；
        2.地产销量出现大幅度萎缩，影响行业新增需求，造成需求下降；
        3.家电行业原材料价格大幅度上涨，造成企业成本压力上升，毛利率下降。