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造纸行业研究报告:光大证券-造纸行业深度报告:因势而动,顺势而为-180811

行业名称: 造纸行业 股票代码: 分享时间:2018-08-13 08:14:12
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 黎泉宏,袁雯婷
研报出处: 光大证券 研报页数: 63 页 推荐评级: 增持
研报大小: 4,329 KB 分享者: che****yyy 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        历史上纸业行情基本来自供需改善与成本驱动等方面
        回顾历史,自2006  年以来造纸行业共出现三次持续时间相对较长的行情,总结其驱动因素,我们认为主要有三方面:1)行业供需改善(市场化、政策等推动行业去产能,或需求端增速明显回升);2)成本端上涨推动成品纸价格上涨,驱动纸企盈利回升;3)板块超跌带来的估值修复行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2016  年中期以来,造纸行业步入新一轮景气周期
        随着供给侧改革的深入推进,市场及政策性去产能、成本驱动叠加企业协同效应,造纸行业于2016  年中期开始复苏,各主流纸种价格持续上涨至高位,纸企盈利能力显著改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)虽然近两年纸业产能扩张幅度有所加快,但新增产能幅度仍低于2011年-2012  年产能扩张高峰期;且新增产能难度有所加大(规模、资金、设备、环保政策等各方面要求不断提升),行业逐步进入理性扩张阶段,吨纸盈利成为企业产能扩张的重要考虑因素之一。
        木浆、废纸进口依存度较高,供需格局推动新价格中枢的形成
        木浆、废纸为纸业两大主要原材料,其中木浆消费量结构中进口比例超过60%,废纸消费结构中进口比例超过35%。1)木浆:2016  年四季度以来,进口木浆价格跟随全球大宗商品持续反弹至历史高位;同时,国内木浆价格自16  年底起也持续上涨,虽2018  年有所回落,但仍处于历史相对高点。对于浆价后续走势,在需求端保持低速稳定增长的基础上,综合考虑全球木浆新增产能,我们判断中期国际木浆价格将大概率维持相对高位。2)废纸:政策带来的国废紧平衡是本轮国废价格持续上涨的核心。截至2018  年6  月底,国废OCC  价格自2017  年初以来涨幅达到70%,已上涨至历史高位。中长期来看,我们认为2018  年进口废纸量大幅减少将是大概率事件,国废供需失衡将推动国废价格上涨,从而推动成品纸价格的上涨。
        建议关注产业链布局完善、成本优势显著的龙头企业
        成本端压力将挤出部分中小企业,行业集中度将持续提升;龙头企业产业链布局完善且成本转嫁力强,盈利能力有望稳步提升。造纸板块建议重点关注太阳纸业、山鹰纸业、中顺洁柔。建议关注晨鸣纸业、博汇纸业。
        风险提示:环保等政策风险、下游需求低于预期的风险,原材料价格上涨风险。

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