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研究报告:东方证券-央行二季度货币政策执行报告点评:市场流动性跟踪,引导资金流入实体经济是关键-180812

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-08-14 11:33:28
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 蒋晨龙,薛俊
研报出处: 东方证券 研报页数: 3 页 推荐评级:
研报大小: 501 KB 分享者: lal****401 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        研究结论
        事件:8月10日,中国人民银行发布《2018年第二季度中国货币政策执行报告》,以专栏的形式对流动性、汇率、小微企业融资和当前货币政策四个问题作出阐述。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        流动性方面,央行指出基础货币下降与流动性合理充裕并不矛盾,我们认为,银行体系流动性如何向实体经济传导将是下半年货币政策的看点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(1)当前银行体系流动性处在合理充裕的水平。随着定向降准的推进,进入8月后SHIBOR隔夜利率仅1.77%(7月为2.33%),SHIBOR3个月从7月3.60%滑落到本月2.94%,R007(银行间质押式回购加权利率)、DR007(存款类机构质押式回购加权利率)在8月的平均水平分别为2.37%、2.36%,7月则是2.73%、2.62%。我们往往通过SHIBOR3个月衡量银行资金成本,用R007、DR007衡量金融机构短期资金面,这些利率同时下行意味着银行体系流动性合理充裕,具备较强的支持实体经济的能力;(2)银行体系流动性与基础货币数量并非同一概念,例如下调存款准备金率只是将一部分法定准备金转换成超额准备金,并不改变基础货币总量,而用降准资金偿还MLF就会导致基础货币减少;(3)“充裕”已经阶段性达成,进一步支持实体是未来看点。我们注意到,“合理充裕”一词在报告中出现了18次(不含目录),而在一季度报告中使用的是“合理稳定”(出现10次),可见对打造“充裕”流动性环境的转变与重视。对于央行来说,货币政策确实可以直接作用于银行间流动性,但金融机构对实体经济的支持更大程度上取决于金融机构的业务决策尤其是信贷投放,目前市场对边际放松的期待也更多是后一种。我们认为目前银行间“充裕”的第一步已经达成,伴随着政策利好(尤其是货币信贷传导机制的疏通、深化小微企业金融服务)及风险偏好回升,实体经济的流动性有望进一步改善。
        汇率方面,人民币汇率不会被中央银行作为工具来应对贸易摩擦等外部扰动。在强调人民币汇率主要由市场供求决定的同时,央行也指出为稳定市场预期仍会采取相应措施。
        货币政策方面,边际放松可期,但预计将以信用资质不足被“误杀”的小微企业、符合国家发展方向和战略的行业(如自主创新、乡村振兴等)为主要对象,“阳光普照”式的放水恐难再现。报告要求把好货币供给总闸门,坚持不搞“大水漫灌”式强刺激,而这就对货币政策的灵活有效提出了更高要求,具体体现在:(1)对金融机构差别化要求:报告中提到,一季度央行首次启动了对4327家金融机构评级,评级结果是差别化管理的重要依据,会用于核定存款保险风险差别费率和确定MPA考核结果;(2)更多地将政策导向与货币政策工具相结合,实现边际放松方向上的“精准化”:二季度以来,MPA结构性参数已将助力小微企业融资、支持表外资产回表的因素纳入在内,同时,扩大  MLF和再贷款担保品范围(鼓励银行持有相对低等级债券以改善信用恐慌),增加支农支小再贷款和再贴现额度(助力弱势企业),在扶贫、农村金融、小微企业、创新创业、知识产权等方面创新金融工具等等做法,均都是在引导金融资源配置到经济社会发展重点领域和薄弱环节,预计相关的调整与创新还将更多涌现。
        风险提示
        货币政策难以对冲实体经济下行压力;
        新兴市场风险蔓延,美元超预期走强影响人民币汇率走势。

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