7 月份,CPI 同比上涨 2.1%,环比上行 0.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,食品价格上行0.1%,非食品价格上涨 0.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)PPI 同比上涨 4.6%,环比上行 0.1%。7月份 CPI 同比回到 2 以上,环比再次上行一定程度超出了市场预期,然而观察 CPI 的历史运行可以发现,7 月份 CPI 的回升基本上属于季节性上行,今年 7 月份的环比新增并没有显著超出历史均值(2008 、2010、2011、2013、2015 和 2016 年,因其春节同在 2 月份),今年 7月 CPI 环比增长 0.3%,近年历史均值为 0.26%。故从 CPI 新增因素来看,7 月份的上行仍属于季节性上行。
CPI 短期波动中,从季节因素来看,7 月份鲜菜价格环比虽然由负转正,但上行幅度仍低于历史均值。今年鲜菜价格年初波动较大,3、4 月份由于今年北方普遍天气较暖,山东等蔬菜生产集中地气温回升较快,蔬菜生长和供应较为充分,供给充足和需求下滑促使蔬菜价格大幅回落。5 月份之后鲜菜价格的波动显著收窄,供给出清后,供需达到新的均衡,5、6、7 月份鲜菜下行或上行幅度均有所收窄,7 月份鲜菜虽然季节性上行,但上行幅度仍显不足。值得一提的是,7 月份各种蔬菜价格高频数据显示的涨幅一定程度与 CPI 分享中的鲜菜分项背离。高频数据显示鲜菜 7 月环比涨幅可能在 8%以上,上行幅度较大,但 CPI鲜菜分项涨幅显著不足,时候会反映在之后的 CPI 鲜菜分项上,值得关注。但总的来说,未来 3 季度鲜菜价格的短期波动,仍会较为显著的带动 CPI 上行;7 月份 CPI 非食品分项中的旅游分项上行幅度较大,环比增长为 7.9%。从历史规律来看,旅游分项季节性较强,7 月份是暑假月份,外出旅游较多,通常旅游分项环比会表现为上行。但今年 7 月份旅游分项环比上行幅度已经显著超出近几年的历史水平,如果按照2011 年后 CPI 旅游分析历史均值 4.96%计算,今年旅游分项超常增长幅度约 3%,CPI 旅游分项在整个篮子中的占比估计在 2.73%左右,非食品分项在整个篮子中占比约 80%左右,所以旅游分项的超长增长对非食品分项的拉动在 1%左右,可以解释大部分 CPI 非食品分项的超常增长。今年以来旅游分项波动有所放大,无论是 2 月份的上行还是 3 月份的下行,波动幅度均比较大。未来,考虑到居民部门杠杆率抬升对消费的挤出,旅游分项增长高于历史水平不具有持续性;但同时考虑到消费升级的方向,旅游分项也不存在趋势性回落的动力。年内旅游分项大概率仍将会维持历史水平,但波动幅度依照目前的运行可能会有所增大。
CPI 中期波动中,7 月份猪肉价格快速上行,6 月份已经由降转升,7 月份猪肉价格上行速度较快,连续 6 周环比为正。经过 3、4、5月的大幅快速下跌和 6 月份的小幅回升,7 月份 CPI 猪肉涨幅显著超出历史均值。根据历史规律,7 月份猪肉价格会季节性上行,今年北方地区高温天气,猪肉供应受到一定程度影响,加上前期猪肉价格跌破盈亏平衡线,生猪供给出清,有惜售的现象,生猪屠宰紧张助长猪肉价格上行,7 月份成为带动 CPI 上行的重要原因。未来,虽然猪周期重启,但短期的季节性因素、高温因素和屠宰紧张都会有所缓解,短期刺激猪肉价格上行的因素将逐步消退。猪粮比回到盈亏平衡线上方,供给出清,养殖利润改善后,猪肉价格在中长期内将回归需求主导。考虑到居民部门杠杆率抬升对消费的挤出,消费终端需求在二季度之后一直低于预期,6 月份由于 618 促销和端午节因素社会消费品零售总额同比增速有所回升,但消费需求可能仍承压。消费需求承压使得猪肉价格后期上行的动力受限,虽然猪周期已经重启,但短期因素消散后,后期上涨仍可能乏力。
7 月份 PPI 同比上涨 4.6%,比 6 月份 4.7%回落 0.1%,其中翘尾因素拖累 0.2%,新增涨价因素贡献 0.1%,PPI 同比的上行是翘尾因素和新涨价因素综合作用的结果,总需求走弱传导至生产端,需求和供给弱化带动周期品价格下行,PPI 环比随即回落。从需求来看,金融去杠杆和监管带来的表外回表一定程度使得融资条件收紧,总需求边际走弱的趋势已经确认。目前房地产建安投资处于负增长状态,房地产投资仅剩土地购置费支撑。而棚户区改造政策发生变化,对房地产投资韧性存在冲击,后期回落的趋势将更加明显;基建投资在平台融资受限情况下迟迟不见起色,在财政政策边际更加积极的情况下,基建投资是下半年政策的重要发力点,但短期内仍限于政策的时滞作用;消费需求的回落一定程度已经传导至消费制造业,消费制造业产值和固定资产投资均有一定程度回落,可能成为价格拖累因素。总需求的边际回落已经传导至生产端,7 月份在周期品价格下行,上游采矿和中游高耗能相关的矿产品、钢材等价格有所回落,上游采矿业和六大高耗能行业 PPI 环比向下,带动 PPI 环比回落,价格边际下行。
综合来看,CPI 食品项部分,鲜菜仍然是活跃波动因素,前期供给出清,价格波动收窄;猪周期虽然开启,且在短期因素影响下猪肉价格上行速度较快,但短期因素消退后需求不足仍会拖累猪肉价格的上行动力;原油价格对 CPI 直接影响非常有限,随着国际原油价格的震荡,其影响也有所弱化。同时,考虑到三季度翘尾因素走低比较明显,故虽然 7 月份 CPI 短暂回到 2 以上,但内通胀走势仍然温和,仍维持年内走势一路下行的判断;PPI 部分,需求边际走弱的情况下,价格的边际仍在下滑。三季度翘尾因素回落,尤其 8、9 月份下行压力较大,在新增因素走弱的情况下,PPI 同比三季度回落趋势较为确定。未来,基建作为宽松政策发力点对总需求有一定支撑作用,刺激政策预期下周期品价格仍有上行可能,预计四季度随着政策效果的显现,价格边际将回归稳定。