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研究报告:中邮证券-7月通胀数据分析与展望:猪周期重启影响几何?-180810

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-08-14 13:44:31
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 程毅敏
研报出处: 中邮证券 研报页数: 12 页 推荐评级:
研报大小: 784 KB 分享者: yr7****03 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        7  月份,CPI  同比上涨  2.1%,环比上行  0.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,食品价格上行0.1%,非食品价格上涨  0.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)PPI  同比上涨  4.6%,环比上行  0.1%。7月份  CPI  同比回到  2  以上,环比再次上行一定程度超出了市场预期,然而观察  CPI  的历史运行可以发现,7  月份  CPI  的回升基本上属于季节性上行,今年  7  月份的环比新增并没有显著超出历史均值(2008  、2010、2011、2013、2015  和  2016  年,因其春节同在  2  月份),今年  7月  CPI  环比增长  0.3%,近年历史均值为  0.26%。故从  CPI  新增因素来看,7  月份的上行仍属于季节性上行。
        CPI  短期波动中,从季节因素来看,7  月份鲜菜价格环比虽然由负转正,但上行幅度仍低于历史均值。今年鲜菜价格年初波动较大,3、4  月份由于今年北方普遍天气较暖,山东等蔬菜生产集中地气温回升较快,蔬菜生长和供应较为充分,供给充足和需求下滑促使蔬菜价格大幅回落。5  月份之后鲜菜价格的波动显著收窄,供给出清后,供需达到新的均衡,5、6、7  月份鲜菜下行或上行幅度均有所收窄,7  月份鲜菜虽然季节性上行,但上行幅度仍显不足。值得一提的是,7  月份各种蔬菜价格高频数据显示的涨幅一定程度与  CPI  分享中的鲜菜分项背离。高频数据显示鲜菜  7  月环比涨幅可能在  8%以上,上行幅度较大,但  CPI鲜菜分项涨幅显著不足,时候会反映在之后的  CPI  鲜菜分项上,值得关注。但总的来说,未来  3  季度鲜菜价格的短期波动,仍会较为显著的带动  CPI  上行;7  月份  CPI  非食品分项中的旅游分项上行幅度较大,环比增长为  7.9%。从历史规律来看,旅游分项季节性较强,7  月份是暑假月份,外出旅游较多,通常旅游分项环比会表现为上行。但今年  7  月份旅游分项环比上行幅度已经显著超出近几年的历史水平,如果按照2011  年后  CPI  旅游分析历史均值  4.96%计算,今年旅游分项超常增长幅度约  3%,CPI  旅游分项在整个篮子中的占比估计在  2.73%左右,非食品分项在整个篮子中占比约  80%左右,所以旅游分项的超长增长对非食品分项的拉动在  1%左右,可以解释大部分  CPI  非食品分项的超常增长。今年以来旅游分项波动有所放大,无论是  2  月份的上行还是  3  月份的下行,波动幅度均比较大。未来,考虑到居民部门杠杆率抬升对消费的挤出,旅游分项增长高于历史水平不具有持续性;但同时考虑到消费升级的方向,旅游分项也不存在趋势性回落的动力。年内旅游分项大概率仍将会维持历史水平,但波动幅度依照目前的运行可能会有所增大。
        CPI  中期波动中,7  月份猪肉价格快速上行,6  月份已经由降转升,7  月份猪肉价格上行速度较快,连续  6  周环比为正。经过  3、4、5月的大幅快速下跌和  6  月份的小幅回升,7  月份  CPI  猪肉涨幅显著超出历史均值。根据历史规律,7  月份猪肉价格会季节性上行,今年北方地区高温天气,猪肉供应受到一定程度影响,加上前期猪肉价格跌破盈亏平衡线,生猪供给出清,有惜售的现象,生猪屠宰紧张助长猪肉价格上行,7  月份成为带动  CPI  上行的重要原因。未来,虽然猪周期重启,但短期的季节性因素、高温因素和屠宰紧张都会有所缓解,短期刺激猪肉价格上行的因素将逐步消退。猪粮比回到盈亏平衡线上方,供给出清,养殖利润改善后,猪肉价格在中长期内将回归需求主导。考虑到居民部门杠杆率抬升对消费的挤出,消费终端需求在二季度之后一直低于预期,6  月份由于  618  促销和端午节因素社会消费品零售总额同比增速有所回升,但消费需求可能仍承压。消费需求承压使得猪肉价格后期上行的动力受限,虽然猪周期已经重启,但短期因素消散后,后期上涨仍可能乏力。
        7  月份  PPI  同比上涨  4.6%,比  6  月份  4.7%回落  0.1%,其中翘尾因素拖累  0.2%,新增涨价因素贡献  0.1%,PPI  同比的上行是翘尾因素和新涨价因素综合作用的结果,总需求走弱传导至生产端,需求和供给弱化带动周期品价格下行,PPI  环比随即回落。从需求来看,金融去杠杆和监管带来的表外回表一定程度使得融资条件收紧,总需求边际走弱的趋势已经确认。目前房地产建安投资处于负增长状态,房地产投资仅剩土地购置费支撑。而棚户区改造政策发生变化,对房地产投资韧性存在冲击,后期回落的趋势将更加明显;基建投资在平台融资受限情况下迟迟不见起色,在财政政策边际更加积极的情况下,基建投资是下半年政策的重要发力点,但短期内仍限于政策的时滞作用;消费需求的回落一定程度已经传导至消费制造业,消费制造业产值和固定资产投资均有一定程度回落,可能成为价格拖累因素。总需求的边际回落已经传导至生产端,7  月份在周期品价格下行,上游采矿和中游高耗能相关的矿产品、钢材等价格有所回落,上游采矿业和六大高耗能行业  PPI  环比向下,带动  PPI  环比回落,价格边际下行。
        综合来看,CPI  食品项部分,鲜菜仍然是活跃波动因素,前期供给出清,价格波动收窄;猪周期虽然开启,且在短期因素影响下猪肉价格上行速度较快,但短期因素消退后需求不足仍会拖累猪肉价格的上行动力;原油价格对  CPI  直接影响非常有限,随着国际原油价格的震荡,其影响也有所弱化。同时,考虑到三季度翘尾因素走低比较明显,故虽然  7  月份  CPI  短暂回到  2  以上,但内通胀走势仍然温和,仍维持年内走势一路下行的判断;PPI  部分,需求边际走弱的情况下,价格的边际仍在下滑。三季度翘尾因素回落,尤其  8、9  月份下行压力较大,在新增因素走弱的情况下,PPI  同比三季度回落趋势较为确定。未来,基建作为宽松政策发力点对总需求有一定支撑作用,刺激政策预期下周期品价格仍有上行可能,预计四季度随着政策效果的显现,价格边际将回归稳定。  

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