事件:
8/14 据统计局,2018 年7 月份,社会消费品零售总额30734 亿元,同比名义增长8.8%(扣除价格因素实际增长6.5%),较上年同期下滑1.6pct;1-7 月份,社会消费品零售总额210752 亿元,累计同比增长9.3%,较去年同期下滑1.1pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
观点:
1.化妆品增速降幅扩大,地产后周期板块收缩尤为明显。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
7 月社零各品类中,粮油食品、日用品类和纺织服装同比增9.5%、11.3%和8.7%,较上年同期增-1.2pct、4.2pct 和2.3%pct。5 月31 日国常会宣布下调日用品进口关税,利好必选消费稳定增长。可选消费中金银珠宝同比增8.2%,较上年同期大增5.6pct,表现突出;化妆品同比增7.8%,较上年同期下滑4.9pct,结束双位数增长。建筑及装潢、家具、家电、汽车等地产后周期板块持续低迷,同比增5.4%、11.1%、0.6%和-2%,较上年同期下滑7.7pct、1.3pct、12.5pct 和10.1pct,低景气持续拖累整体社零数据表现。
2.经济负面因素居多,居民消费意愿偏弱。
外部环境的不确定性因素造成负面影响下、经济增长承压;政策上去杠杆的大方向未变,信用扩张放缓,共同引发总需求回落。居民杠杆率持续走高,居民债务占GDP 比重自2008 年的18%已升至2017 年的49%,超过政府部门的杠杆率(36.2%),高增长的居民杠杆率对消费造成一定的挤出作用。叠加消费金融P2P 爆雷、大幅压制居民的消费意愿。
3.三四线城市消费能力受到削弱,棚改货币化退出为主因。
前一阶段三四线城市的棚改中,新房安置推高地产后周期消费、货币安置提高居民的可支配收入、进而作用于可选品消费。当去库存任务基本完成,住建部收紧改货币化安置政策,三四线城市货币安置的溢出效应逐渐退出;房价稳定的政策导向下,居民预期财富效应消退。购房安置的减少,直接表现为汽车和地产后周期品类的销售疲软;居民的边际消费倾向回落、高弹性的可选消费首当其冲。
结论:
短期电商大促对实体消费形成分流,中长期国内消费承压。居民整体消费意愿受到压制、三四线城市消费能力削弱的背景下,下半年国内消费整体偏弱。但我们认为,本轮百货同店增长的主因并非消费周期的回暖,而是消费者日趋成熟下的渠道衍化,与消费意愿和消费能力的关联度不高。当前百货业处于资源整合阶段,龙头企业规模效应加强。持续看好经营能力和规模优势突出的王府井和天虹股份,及区域超市龙头、具备成长性的家家悦。
风险提示:行业复苏不及预期、大盘下行风险。