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国投电力研究报告:国信证券-国投电力-600886-2018年半年报点评:火电量价齐升,带动业绩反转-180816

股票名称: 国投电力 股票代码: 600886分享时间:2018-08-16 11:13:52
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈青青,武云泽
研报出处: 国信证券 研报页数: 11 页 推荐评级: 增持(首次)
研报大小: 880 KB 分享者: che****984 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  2018H1营收增长27.38%,归母净利润增长15.71%
  公司发布2018年半年报,营收177.86亿元,同比+27.38%;归母净利润15.71亿元,同比+21.74%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】加权平均ROE4.94%,同比+0.54pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  量价齐升带动业绩反转,火电贡献主要增量
  上半年公司发电量651.52亿千瓦时,同比+19.52%,远高于8.3%的全国增速。平均上网电价0.322元/千瓦时,同比+5.91%。火电量价齐升是营收增长的主要因素。火电发电量因湄洲湾二期17Q3投产而增发48.83%至294.06亿千瓦时;其中存量机组发电量+23.68%,远高于8.1%的全国增速。火电上网电价因17Q3标杆电价提升以及市场化竞价趋于理性而增长6.27%至0.377元/千瓦时。此外,雅砻江发电量同比+3.18%,上网电价同比+0.002元/千瓦时。
  增值税退税政策到期,经营现金流增速放缓
  18H1公司经营现金流净额+75.49亿元,同比+8.71%,低于营收增速。其主因是本期雅砻江与大朝山增值税退税仅确认8877.74万元,同比减少76.19%。受此影响,公司受到的税费返还同比减少3.13亿元,现金流增速放缓。
  雅砻江季节性偏枯&电价环比下行,18Q2业绩环比减少
  18Q2公司业绩5.81亿元,环比-41%,符合公司业绩的季节性特点,公司17Q2增速环比17Q1曾减少61%。二季度业绩偏少的主因是雅砻江Q2发电量较Q1环比减少13%,且上网电价下滑14%至0.258元/千瓦时,导致营收同比-11%。同时,在期间费用绝对值基本稳定的情况下,营收基数的减少导致18Q2期间费用率较18Q1环比上升3.03pct至18.47%。
  看好水火并济投资价值,首次覆盖给予“增持”评级
  我们预计公司2018-2020年营业收入372.38/395.64/417.48亿元,归母净利润37.26/39.23/41.13亿元,对应同比增速15.3%/5.3%/4.9%,对应动态PE13.3x/12.6x/12.0x。截至8月7日收市,测算长江电力累计持股已达8.17%。看好公司火电业绩持续修复,水电受益于雅砻江中游装机远期增长,合理估值8.67元,首次覆盖给予“增持”评级。
  风险提示
  电价下行,发电量不及预期,增值税退税减少,装机容量增速不及预期

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