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研究报告:财通证券-从2011年经验看A股长期底部:股市何时见底?-180815

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-08-16 12:14:55
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 马涛
研报出处: 财通证券 研报页数: 27 页 推荐评级:
研报大小: 1,552 KB 分享者: juf****86 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点:
        A股的下行压力仍然较大:①现在A股估值已经较低,但是估值并不是决定股市短期走势的决定因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11年A股估值和现在差不多,但是在随后两年,A股估值仍然下降了20%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)②A股估值分化很严重。龙头和蓝筹股的低估程度并不高,中小成长股的估值已经是10年以来的新低了,石油石化、银行、食品饮料等行业的估值仅小幅低于中位数。③受供给侧改革影响,A股的盈利增速在17Q1后大幅改善。但是这种改善在逐渐减弱,A股下半年盈利可能会下行。
        现在的宏观情况和11年类似:①11年和现在同属于金融周期的下降阶段。②11年和现在在宏观、海外、市场等方面都较为类似。③现在的通胀要远好于11年,但是现在的通胀压力也在上升。
        A股何时见底?:①从11年4月~12年底,A股依次经历了2次短暂反弹、1次中级反弹、最后一跌,最终在12年9月到达长期底部。②参考11年,A股现在类似11年第二次短暂反弹和中级反弹的合成,未来随着维稳政策见效,短期有望在窄幅区间震荡。③A股达到长期大底需要解决中国长期增长问题,降低系统性风险,克服三道难关:稳杠杆防止经济失速、人民币汇改、培育新的增长引擎。
        11~12年股市的复盘:①11~12年这波长期下跌,核心在于中国经济长期增长模式的改变,投资者对于A股长期盈利增速和ROE下降所导致。②11年股市经历了2波短暂反弹,原因都是预期政策放松,反弹失败原因分别为放松预期落空、政策见效存在时滞。③12年初,随着维稳政策的见效,A股迎来了中级反弹。但是最后由于对中国中长期经济增长担忧加剧,股市在中级反弹后迎来了最后一跌。
        12年新一轮加杠杆使得股市长期见底:①12年9月,随着美国QE3,中国又进入了新一轮的加杠杆周期。中国长期经济增长风险解除,股市迎来长期大底。②但是这一轮加杠杆也给经济和股市留下了长期隐患。14年年中,随着美国QE退出,去杠杆导致中国经济下行压力加大。为了稳杠杆,政府实施了结构性货币政策、放开房地产限购,从而间接助长了影子银行泛滥、房价暴涨。③加杠杆使得A股资产负债率持续保持在高位,制约了A股的长期盈利增长。
        11~12年反弹以房地产、基建为主:从11~12年四次反弹来看,强势行业还是与房地产和基建相关的周期行业。但这都是建立在经济企稳的基础上。如果经济无法企稳,相关板块也不会有较好表现。
        短期看好周期和基建,长期看好成长:①短期经济下行压力仍大,建议投资者耐心等待宏观、基建和信贷数据的好转,推荐钢铁、建材、建筑、煤炭、基础化工等周期性行业。②长期来看,中国已经不可能再重走加杠杆老路,新兴成长才是未来长期发展的新引擎。长期看好电子、计算机、云计算、5G、自主可控、半导体、新能源汽车等。
        风险提示:①去杠杆导致经济失速。②汇改引起输入性通胀。
        

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