◆不断探索自身边界，多领域市场领先
　　深信服成立于2000年，2002年正式推出IPSecVPN产品进入安全市场，2013年发布桌面云产品进入云计算市场，同年推出支持广告营销推送功能的企业无线产品进入企业无线市场，形成安全业务、云业务和企业无线业务三大板块业务布局。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截止2017年底，公司安全业务的上网行为管理、SSLVPN等产品国内份额第一，下一代防火墙国内份额第二。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）云业务的核心超融合架构2017年国内份额第三；企业级WLAN产品2018Q1市场份额第三。公司营收从2014年9.50亿元增长到2017年24.72亿元，3年复合增长率38%；实现归属于上市公司股东净利润由2014年2.33亿元增长到2017年5.74亿元，3年复合增长率为35%。
　　◆产品与市场双驱动，差异化定位助力市场拓展
　　公司2015-2017年研发费用率均在20%左右，高研发投入支撑公司不断探索业务边界。从安全起家到云业务和企业无线业务且均做到行业领先，在产品可用基础上对便捷性和客户体验的极致追求，均显示公司强大的产品能力。公司建立遍布全国的分销渠道，渠道代理贡献公司收入超过95%，2017年5万以下的订单占当年订单总量的76.9%，中小客户为主且极度分散增强成长的稳健性，差异化定位加上强大的渠道能力助力市场拓展。
　　◆超融合架构生逢其时，云业务打开公司成长新空间
　　超融合架构通过软件定义融合计算、网络、存储等资源，基于分布式存储和虚拟化能力，带来交付更便捷、运维更简单、扩展性更好的IT基础设施搭建解决方案。在大数据及数据驱动业务决策的背景下，带来广阔的市场空间。2017年中国超融合市场规模3.79亿美元，同比增长115%，预计未来三年的复合增长率超过50%。公司基于自身的超融合架构延伸出桌面云、企业云、分支云等企业端云解决方案，行业高景气度叠加公司产品及渠道优势，云业务收入超过安全业务收入将是大概率事件。
　　◆投资建议：基于看好超融合市场潜力和公司的竞争优势，上调公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润为7.46、9.76、12.74亿元，对应EPS为1.86、2.44、3.18元/股，给予公司六个月目标价111.90元/股，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：超融合市场竞争加剧的风险，企业安全投入降低的风险。