事件:
2018年8月14日,公司发布2018年中期业绩报告:2018年H1公司实现营收2.19亿元,同比增长32.44%;实现归母净利润1.04亿元,同比增长32.02%;实现扣非后归母净利润9910.25万元,同比增长33.02%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
学术营销团队持续推广渗透脱敏治疗技术,推动2018年H1销售32%高增长:
2018年H1公司实现营收2.19亿元,同比增长32.44%高增长,主要原因是得益于营销团队持续推广脱敏技术和扩大其市场渗透率,驱动产品销售快速增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司建立超过500人的专业学术营销团队,以学术会议形式加大脱敏治疗技术推广,目前产品以覆盖全国30个省市,产品被更多医生认可为变应性鼻炎的一线治疗方法。
2018年H1毛利率同比下降3.06个百分点,主要是成品分摊费用增加所致,产品无明显降价趋势:
2018年H1整体毛利率约93.90%,同比下降3.06个百分点,其中粉尘螨滴剂毛利率约94.34%,同比下降2.61个百分点。毛利率下降主要是半成品产量减少,成品分摊费用增加所致。按照历年中标价情况,粉尘螨滴剂价格保持稳定,无明显降价趋势。
得益销售效率提升,2018H1期间费用占比同比下降3.07个百分点:
2018年H1期间费用营收占比约39.45%,同比下降3.07个百分点。其中,管理费用、销售费用营收占比分别为9.12%和31.73%,分别同比下降0.48个百分点和2.32个百分点。我们认为:期间费用占比进一步下降主要得益于公司销售成本优化,销售人员产出效率逐步提升所致,人均销售从2013年的52.33万元/年提升至目前约80万/年。
现有产品竞争壁垒高且推广空间大,在研产品协同性明显,公司有望持续业绩高增长:
现有产品粉尘螨滴剂竞争格局非常良好,与外资竞品相比具备安全性高(舌下含服安全性高于皮下注射)、费用较低(疗程费用6000-7000元,进口产品费用2-3万元)等优势,已占据80%现有市场份额。经历长期学术推广,其疗效逐步被临床认可,最新版《变应性鼻炎诊断和治疗指南》明确提出变应原特异性免疫治疗为变应性鼻炎的一线治疗方法。按照我们的测算,当前该技术渗透率仅2%左右,未来推广空间巨大;在研产品包括黄花蒿粉滴剂、尘螨合剂、点刺诊断试剂盒等,其中黄花蒿粉滴剂预计于2018-2019年上市,主要针对北方花粉过敏患者,与现有针对南方市场的粉尘螨滴剂形成有效补充。
盈利预测与估值:
根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为0.84、1.06、1.33元,对应49、39、31倍PE,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:产品推广、研发进度、公司控费不达预期;市场竞争加剧风险。