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星宇股份研究报告:广证恒生-星宇股份-601799-深度报告:市场更大,赛道更长,专注的公司赢得将来-180819

股票名称: 星宇股份 股票代码: 601799分享时间:2018-08-20 16:22:33
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘伟浩
研报出处: 广证恒生 研报页数: 36 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 3,027 KB 分享者: 363****83 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  星宇股份是国内最大的内资车灯制造企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司生产的车灯产品主要为前照灯、后组合灯、雾灯和其他小灯。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司已形成自主品牌客户、合资品牌客户、外资品牌客户的全面客户配套层级。公司专注车灯领域,以创始人周晓萍为首的管理团队具有多年的行业经验。
  车灯行业趋势明朗:LED车灯渗透率提升,单车配套价值提高,市场空间更大;自动驾驶驱动车灯智能化需求,行业赛道更长。目前车灯行业以卤素灯和氙气灯为主,LED车灯的渗透率不足20%。2017年市场规模约470亿,其中LED车灯市场约143亿,我们预计,至2020年LED车灯渗透率有望提升至30%,国内整个车灯市场规模603亿,其中LED车灯市场规模292亿,LED车灯市场规模翻倍。车灯智能化加速引入,ADB(自适应大灯)创造新的细分市场。星宇在车灯智能化方面积累较为深厚,已成功研发矩阵式ADB自适应远光灯。
  车灯市场竞争格局稳定,星宇竞争优势确立。公司国内车灯行业集中度较高,表现为一超多强竞争格局,一超为现在的华域视觉(原上海小糸),多强为法雷奥、星宇、广州小糸等,其中星宇的市场份额逐年提升,2017年市场份额约8.5%。从财务上看,星宇的成长性最佳,ROE最高。从产业了解,公司具有研发速度快,品质控制好,成本控制强等竞争优势。
  客户覆盖全面化,产品结构高端化。公司现有客户包括一汽大众(包括一汽奥迪)、一汽丰田、上海大众、宝马、奇瑞、一汽轿车、广汽传祺等。近两年,公司新拓展沃尔沃(中国)、奇瑞捷豹路虎、吉利等客户。公司前五名客户销售额占比,从2014年的87%下降至2017年的65%,新拓展客户的销售额逐渐增多。产品结构高端化:公司推动产品升级、结构优化。2017年公司前照灯收入占比已经上升到将近40%,前照灯和后组合等占比合计达到75%。据公司估计,2018年前照灯占比将上升至40%以上。2016年/2017年/2018H1分别承接车灯新项目138个、72个、35个。随着全LED前照灯项目2018年进入批产阶段,未来收入和毛利占比有望稳步提升。
  一汽大众、一汽丰田等头部客户先后进入产品更新周期,新车型LED渗透率明显上升,星宇业绩确定性高。我们统计了星宇主要客户2016款上市车型中LED前照灯的渗透率为12%左右,2018款新上市车型中渗透率上升至30%。2018年下半年全LED车型集中批产,环比持续增长。一汽大众T-ROC探歌、全新宝来(换代)、奥迪Q5、东风日产启辰、吉利等LED大灯项目陆续批产。
  盈利预测与估值:预计18/19/20年全年营业收入分别为53.23,65.15,79.04亿元,归母净利润分别为6.11、7.80、9.54亿元,EPS分别为2.21、2.83、3.46元,对应目前股价的PE分别为23、18、15倍。给与目标价65元,相当于19年的23倍PE。维持强烈推荐评级。
  风险提示:客户年降压力;LED前照灯良率提升低于预期;原材料价格上涨影响毛利率。
  

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