核心观点
        头部游戏直播平台月活增速趋缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虎牙公布18Q2  财报，公司平均月活用户数9,150  万，较上个季度下降140  万，其中移动端平均月活用户数4,270  万，较上个季度增长120  万（Q1  新增达270  万）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据艾瑞数据统计，斗鱼Q2  季度移动端月活用户数较上季度下滑4%。虎牙和斗鱼合计占据着游戏直播平台收入83%，弹幕数85%。游戏直播平台月活增速放缓，付费率和ARPU值保持持续增长。
        短期由季度性和缺乏爆款所致。1）缺乏爆款游戏：回顾游戏直播行业用户数大幅增长，爆款游戏（尤其是电竞游戏）贡献显著。从斗鱼主播板块分布上看，王者荣耀主播占27%，绝地求生主播占20%，两款爆款游戏主播占比高达47%，弹幕数上看，王者荣耀和绝地求生日均弹幕数达426  万，占比44%。也就是说17  年爆发的两款游戏《王者荣耀》、《绝地求生》带来了近50%的流量，贡献大部分游戏直播平台用户数增长。反观18  年，3  月暂停版号审查，游戏市场缺乏爆款游戏，进而游戏直播用户数增速承压。2）季节性：主要由于游戏直播用户更为年轻（70%位于15-24  岁之间），寒暑假效应比较明显。从虎牙平均月活用户数及移动端月活yoy  增速可以看出，增速具有明显的季节性，17Q1、17Q3、18Q1  的移动端用户数增速分别为26%、13%、7%。
        下半年更多职业赛事储备，增长有望回复。根据我们统计自7  月1  至8  月12  日，虎牙弹幕数增长30%，斗鱼弹幕数量增长20%，游戏直播平台活跃度上升显著。此外，下半年有LCK  等众多职业联赛，也将对平台用户增长提供助力。
        游戏直播出海成为新增长点，平台与游戏公司强强联合。海外是国内直播行业发展的主要方向之一，本季度虎牙进军东南亚，并且与腾讯保持密切合作。包括丰富游戏内容等方面，同时也在出海方面寻求合作。随着游戏出海进展顺利，游戏直播作为手游的“互补品”，具有很大空间，出海有望成为游戏直播新的用户及营收增长点。
        投资建议与投资标的
        受移动游戏快速发展影响，国内电竞用户达3.6  亿，游戏直播平台渗透率仅36%，未来仍有较大渗透空间。建议关注行业龙头公司：虎牙（HUYA，未评级）。
        风险提示
        互联网竞品对游戏直播时间挤压