■尚品宅配中报:上半年公司营业收入28.7 亿元,同比增长33.6%,归母净利润1.23 亿元,同比增长87.5%,扣非后增长14.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
■Q2 增速小幅回落,增长整体复合预期:上半年公司营收增长33.6%,客户数增长贡献约28%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分业务看,上半年加盟渠道收入15.65 亿元,增长47.4%,其中订单量增长约33%,主要由老店贡献;客单价增长贡献10%+,客单价增长呈现加速趋势。6 月底公司加盟店达到1755家,上半年公司新开门店340 家左右,门店净增198 家,二季度净增140 家,开店较Q1 有所加速。上半年直营渠道收入11.42 亿元,增长16.77%,主要由订单量增长驱动(贡献约14%),客单价小幅增长。直营渠道增速放缓一部分受广州地区门店调整影响,广州市场收入增速仅5%;其它区域仍保持较快增长,如成都、佛山等地增速分别达到104%、33%。门店方面,上半年直营渠道新增门店8 家,6 月底达到93 家。
分品类看,上半年定制产品收入22 亿元,同比增24.4%,其中橱柜、衣柜增长拉动明显,达到35%左右,系统柜增速在18%左右。配套品方面,公司在保证原有配套品业务的情况下,通过买手模式新拓软装饰品及家居百货两大产品线,完善一站式购物体验,上半年公司配套品类实现收入4.9 亿元,同比增81.5%,占比达到18%。
■投资建议:我们预计年18-20 年公司净利润分别为5.3 亿元、6.9 亿元、8.8 亿元,分别增长39.5%、30.2%、27.5%,给予6 个月目标价93元,维持“增持-A”评级。
单二季度收入17.7 亿元,同比增长30.6%,增速较一季度下降8.1pct。二季度受地产景气度下滑因素影响,家具企业增速普遍回落,尚品宅配业绩表现已相对较强。一方面受益于公司渠道快速扩张,另一方面上半年公司创造性的推出“518”引流套餐,吸引消费者,并积极强化橱柜、衣柜及配套品等品类,也拉动客单价稳步提升。此外,公司O2O 引流持续发力,并利用微信、抖音、快手、微博等多种渠道培育粉丝团体,在一定程度上对冲地产影响下线下客流减少的问题,上半年公司O2O 业务收入增长49%。
■盈利能力稳健:上半年公司归母净利润增长87.5%,扣非后增长14.2%。上半年公司非经常性损益中委托投资/理财收益达到5131 亿元,如将理财收入算入经常性利润,公司扣非后利润增长97%。单二季度净利润1.56 亿元,同比增39.2%,扣非后增长24%。上半年公司毛利率43.4%,同比下降2.1pct,主要因为受渠道结构、产品结构变化影响。上半年公司期间费用率下降1.3pct,其中销售费用率下降0.4pct,与直营占比下降有关,上半年公司广告宣传费支出2 亿元,同比增长33%;管理费用率下降1pct。6 月末公司预收账款10.4 亿元,同比增加2.1 亿元,幅度约25%,为公司后续增长打下基础。上半年公司销售商品/提供劳务收到现金33.35 亿元,高于销售端,经营活动现金流1.2 亿元,同比减少1.1 亿元,主要受货物采购付款影响所致。
■C 店开启新零售新模式:C 店取意Collection,在购物中心开设面积高达3 千平米的门店,除家具外,更集合了12HOURS 咖啡、PHOENIX 珠宝、泰笛花艺等多种业态。门店将吃、喝、玩、乐的多元生活融于一体,一方面更利于吸引客流,加长用户在门店的逗留时间,另一方面更是在为消费者提供一个能够身临其境进行体验和互动的“家”的服务中,潜移默化抢占消费者心智,让尚品的产品更深入人心。目前C 店已在上海、北京两地试水,未来可能进一步向广州、深圳等其他一线城市拓展。
■发展整装业务,把握前端入口:公司整装业务包括自营整装及整装云两大部分。其中整装云面向小B 客户,以国内十数万个装修公司为主要服务对象,借助新居网,通过整装销售设计系统、BIM 虚拟装修系统、机场塔台式中央计划调度系统、中央厨房式供应链系统四大系统,为小型家装公司提供从流量、软件系统、管理能力到主辅材供应及定制家具供应等多方面的赋能,解决家装企业管理不足、供应链整合能力较弱等问题,提升家装企业盈利能力。自营业务主要集中在广州、佛山、成都三地,主要为公司积累家装行业运营经验,为优化整装云服务做基础。上半年公司整装业务收入4669 万元,自营&整装云占比各半,整装业务综合毛利率19.8%。截止18 年6 月底,公司自营整装客户数782 户,在建工地数251 个;整装云会员数量达到494 个。未来整装业务可通过赚取材料差价、销售配套家具作为主要盈利来源,更重要的意义在于帮助公司占据家装入口,开拓家装参与新渠道新市场。
■风险提示:门店开设不及预期、房地产景气度下滑风险、整装及C 店业务发展不及预期。