从上周的市场表现来看,国开活跃券180205 仍处于震荡调整中,交易不活跃,收益率小幅上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从具体行情来看,周二至周四窄幅震荡,涨跌不过1BP;周一和周五收益率上行,其中周一收益率上行幅度达到4BP,盘中触及4.2850%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时,从交易活跃度来看,180205 的活跃程度依然很差,每个交易日成交笔数仅200 余笔,全周成交笔数仅1138 笔。综合来看,行情呈现观望状态,市场预期混乱,静待经济数据落地。
从最新发布的通胀数据来看,市场的确面临通胀中枢抬升的风险。8月份,CPI 同比上涨2.3%,环比上行0.7%。其中,食品价格上行2.4%,非食品价格上涨0.2%。8 月份CPI 同比再次上行,环比上行幅度大幅超出季节性。8 月份PPI 同比上涨4.1%,比7 月份4.6%回落0.5%,其中翘尾因素拖累0.9%,新增涨价因素贡献0.4%,PPI 同比的下行主要是翘尾因素拖累的结果。对于未来通胀的走势我们的看法是:CPI 方面,8 月份CPI 环比大幅超季节上行,是短期波动因素(鲜菜、旅游),中期波动因素(猪肉、蛋类)和一次性冲击因素(房租、医疗保健)综合作用的结果。未来,短期波动因素会随季节消退,中期波动的猪肉和蛋类对CPI仍有支撑,一次性冲击因素影响倾向于消化,有待观察。所以,未来年内数月的CPI 环比增幅仍可能高于季节性。8 月份新增因素的超季节已经抬升了年内和明年上半年的CPI 中枢水平,加上翘尾因素除在9 月份明显回落以外,10、11 月份回落均不明显,年内各月CPI 大概率会在2附近。PPI 方面,需求边际走弱,但生产边际改善的情况下,上游价格回升带动PPI 新增因素扩张。但三季度翘尾因素回落,尤其8、9 月份下行压力较大,在翘尾因素大幅回落的情况下,PPI 同比回落趋势较为确定。未来,周期品价格仍有上行可能,预计四季度随着政策效果的显现,价格边际将回归稳定。
流动性方面,短期流动性冲击依然存在。上周周三下午和周四上午,市场出现了久违的流动性偏紧,资金利率上行。流动性偏紧源于银行流动性边际的紧缩,主要受到两个因素影响:其一,地方债集中发行对流动性形成短期冲击;其二,巨量同业存单到期并未续作发行,对短期流动性产生冲击。我们观察同业存单利率可以发现,上周1m 和6m 期限同业存单利率出现倒挂,1m 上行而6m 下行。说明银行负债端对于短期流动性的需求激增,从而传导至银行间资金市场,推升资金利率价格上行。未来,资金利率是否继续上行?一方面,地方债的短期冲击依然存在;另一方面,同业存单到期量逐渐回落,对负债端压力减轻。此外,9 月 份财政收支差额通胀为正,财政存款的缴存也会对流动性产生负面影响。综合来看,如果央行公开市场未投放流动性,则流动性有自然收紧的趋势。考虑上周央行公开市场操作仅对冲到期MLF,维持流动性零投放。央行在上周三和周四中,对流动性的判断是"目前银行体系流动性总量处于较高水平,可吸收金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响"和"目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平"。可见,央行或有意维持公开市场零投放,短期内流动性压力或持续。
总体来看,通胀中枢抬升的逻辑已经验证,需求边际并未明显改善,生产边际活跃度提升,融资条件收紧的状况是否改善仍待观察。相对而言,基本面信息是混乱的,从确定性来讲,通胀和流动性对债市均不利。故在市场短期调整的压力下,建议谨慎操作,回避短期风险。
风险提示:收益率上行风险。