結論與建議：
　　公司上半年實現營收69.4億，同比增10%，實現淨利潤5億，同比增22%，扣非後淨利潤3.2億，同比增58%，毛利率為89.9%/-0.5pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二季度實現營收36.9億，同比增7%，實現淨利潤2.7億，同比增28%，扣非後淨利潤2.46億，同比增67%，毛利率為90.1%/-0.9pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年公司扣非後業績好於預期，主要受益鉑濤、維也納發展迅速、肯德基投資收益增加以及費用率下降等原因。
　　報告期，公司境內酒店營收48.5億，同比增11%，占總收入比重爲71%，酒店業務淨利潤3.9億，同比增15%，境外酒店收入2.6億歐元，同比增6.4%，淨利潤1508萬歐元，同比下降25%，主要由於法國2020年起適用的企業所得稅稅率將逐步由28.92%下調至25.83%，本期稅率調整對所得稅費用的影響額比去年同期减少所致。食品餐飲業務方面，實現營收1.1億，同比下降9%，但由於投資肯德基獲得的投資收益增加，錄得淨利潤1.3億，同比增27%。
　　費用端，報告期公司費用率爲82.42%/-2.85pct，主要受益銷售費用增長較少（yoy+2.2%）使銷售費用率下降4.3pct，以及財務費用同比下降8%使財務費用率下降0.58pct。二季度公司費用率為76.43%，同比下降3.14個百分點，其中銷售費用同比減少2%，財務費用減少25%（償還借款）。
　　經營資料方面：1）境內：上半年經濟景氣承壓以及部分酒店關停改造影響出租率，房價上漲成客房收入上升的主要驅動力，上半年公司境內酒店平均房價/出租率/單間客房收入分別同比變動10%/-2.8%/7%。2）境外：房價下跌影響客房收入，酒店平均房價/出租率/單間客房收入分別同比變動-3.2%/2.8%/-0.5%。上半年境內外開業酒店數達7035家（淨開業341家），其中直營1025家（較去年底減少30家），加盟6010家（較去年底增加371家），中端酒店1985家，占比達28%。
　　以酒店品牌來看：1）錦江系列上半年實現營收13.4億/+3.04%，淨利潤1.13億/+26.56%，主要受益確認錦江之星蘇州樂園店搬遷補償7605萬元影響，扣非後淨利潤估計與去年同期持平。2）鉑濤系列上半年營收30億/+9.3%，淨利潤1.33億/+32.8%，本年度增持鉑濤系列12%股權（持股比例上升至93%），帶來增量利潤0.16億，同口徑估算增17%。3）維也納系列營收12.7億/+23.6%,淨利潤1.2億/+26.5%。4）錦盧投資營收19.8億/+9.9%，淨利潤1.16億/-26%，其中子公司盧浮集團營收2.6億歐元/+6.4%，淨利潤0.1億/-11.4%，主要由于法國未來適用所得稅調整導致對盧浮集團的所得稅影響額較去年同期減少（去年約1.12億，今年0.57億），由於盧浮集團運營已至成熟期，估計扣除所得稅影響，盧浮集團淨利潤增速與營收增速一致。
　　展望未來：1）酒店業客房出租率與景氣息息相關，今年以來經濟面臨下行壓力使公司酒店産品出租率有所下滑，但是，房價上漲已成趨勢，有望中和出租率下降對業績造成的影響；2）另一方面，中端酒店興起，公司産品結構升級邏輯不變，當前開業中端酒店數量占比已接近30%，房價更高的中端酒店占比提升利好整體業績。
　　盈利預測：綜上，預計2018-2019年公司將分別實現淨利潤10.8億和12.6億，同比增22%、16%，EPS分別為1.13元和1.31元，當前股價對應PE分別為21.5倍、18.5倍，公司當前估值已較低，維持買入。
　　風險提示：宏觀經濟波動，旅遊市場景氣下行