■裕同科技中报：18H1  公司实现收入32.9  亿元，同比增长23.5%；归母净利润2.7  亿元，同比下滑14.5%，扣非后下滑30.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】18Q2  单季度实现收入16.7  亿元，同比增长31.5%，归母净利润1.3  亿元，同比下滑14.9%，扣非后下滑7.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计1-9  月实现归母净利润5.2-6.4  亿元，同比增长-15%-5%。
        ■收入增速逐步回暖，新客户推进情况良好：18  年上半年公司收入增长23.5%，其中单二季度增长31.5%，剔除收购武汉艾特贡献1.05  亿元收入，上半年收入增长20%，单二季度收入增长23.6%，收入增速有所回暖。主要受益于原有客户销量提升及新客户开发，公司在新客户开发方面成效逐步显现，新客户亚马逊、哈曼、google  等订单在逐渐上量。分产品来看，上半年精品盒收入24.4  亿元，同增25.2%；纸箱收入3.4  亿元，同增16.5%；说明书收入3  亿元，同增20.45%。我国包装行业非常分散，随着下游行业集中度的提升，客观上有望驱动包装行业的整合，而公司作为高端品牌包装领域的龙头，凭借规模、技术和管理优势，也在积极的推动行业整合，18  年上半年公司收购武汉艾特以及上海嘉艺，在产业链横向、纵向上均进行了布局。公司在巩固消费类电子客户的同时，逐步向高档烟酒、化妆品、大健康及高端奢侈品等细分领域拓展，与上海金之彩合资成立子公司、收购武汉艾特，分别拓展了酒、烟包业务，另外新客户施华洛世奇、小罐茶等推进情况良好，公司客户结构逐步多元化。未来公司将较大程度受益于新客户的拓展，为订单量的持续提升提供新动力。
        ■盈利预测及投资建议：我们预计公司18-20  年归属上市公司股东净利润分别为9.6  亿元、12.5  亿元、15.7  亿元；分别增3.2%、30.2%、25.6%；EPS  2.4  元、3.1  元、3.9  元，给予目标价55.2  元，维持"增持-A"评级。
        ■毛利率下滑严重，费用控制良好：上半年公司综合毛利率24.6%，同比下滑6.6pct，主要系纸张价格处于高位所致。公司主要原材料白卡纸、箱板瓦楞纸价格上半年维持高位震荡，上半年白卡纸价格维持6500  元左右，箱板瓦楞纸均价约5000  元/吨，同比上涨约16%。上半年公司精品盒包装毛利率同比下滑6.7pct；纸箱业务毛利率同比下滑8.4pct；说明书业务毛利率同比下滑5.9pct。报告期内公司期间费用率17.3%，微降0.6pct，主要系人民币进入贬值通道，汇兑损益减少约2400  万元，财务费用率下滑0.7pct。报告期内，公司取得投资收益8360  万元，主要系收购艾特取得；公允价值变动损失3548万元，主要系公司开展远期结售汇业务，汇率变化所致。上半年经营性现金流7.96  亿元，较去年同期减少1.9  亿元，主要由于公司存货增加所致。营运方面，上半年公司存货周转天数55  天，同比提升12天，主要为应对原材料价格上涨，备货增加；应收账款周转天数153  天，同比下降10  天。
        ■聚焦精品包装，与优质客户腾飞：公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商，长期以来，凭借高效的管理、良好的产品质量，一体化服务能力，已经成为众多知名品牌的供应商，公司约85%收入来自消费电子行业，客户覆盖富士康、华为、OV、联想等，同时仍持续拓展新客户，亚马逊、哈曼、google等新客户逐渐上量，小米等战略性客户迅速发展。在巩固3C  类包装优势的同时，公司的高档酒包业务已经具备较大规模，通过与江苏金之彩合资成立子公司，就近服务大客户，将使酒包业务更上一个台阶；完成了对武汉艾特的控股收购，烟包领域也开始发力。此外，公司持续拓展大健康、化妆品和奢侈品等多个细分市场客户，施华洛世奇、小罐茶等新客户推进效果明显，公司客户结构更加多元化。
        根据公司公告，16  年起公司新增纸浆模塑产品，预计于18  年建成投产的大岭山裕同环保包装项目，将拥有环保纸托产品年产能约3  亿个。纸托可具有良好的防震、防冲击、防静电等效果，且绿色环保，无污染，广泛的用于电子、电器、零部件等包装中，与公司传统的彩盒业务形成有效的互补，加强客户粘性，提升产品附加值。
        ■风险提示：1）富士康、和硕、华为等主要客户销售低于预期；2）大客户依赖；3）原材料价格快速上涨难以完全转嫁。