高端酒竞争格局演化历程回顾
1988年-2007年,五粮液超汾老大,营收居行业之首。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】价格放开,五粮液等名白酒企纷纷涨价。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)泸州老窖在90年代初定位中低档,走大众酒路线错失高端地位。得益于产能的迅速扩张以及在全国范围内的广告营销,五粮液在价格,销量上均超过茅台和泸州老窖,1994年超过汾酒成为行业第一。
2008年-2014年:茅台稳扎稳打,逐步对五粮液实现超越。2008年,茅台在营收上首次超过五粮液。2013年,由于三公消费的限制,白酒行业进入调整期,茅台顺利稳价,并在2013和2014年保持营收的稳定增长。五粮液出现战略性错误,逆势提出厂价,降低渠道利润,高端酒收入大幅下滑。13,14年五粮液营收和净利润连续两年保持两位数下滑。自2013年开始茅台与五粮液营收不断拉开差距。
2015年至今:行业恢复以来茅台业绩加速,一超两强格局形成,茅台稳坐高端酒龙头。茅台独占1000元以上价格带。截至2017年,茅台酒在高端酒营收中占比50%以上,是五粮液的2.45倍左右。
投资建议
洋河的投资要点:1.估值性价比高。2.库存良性以及上半年业绩增速超预期,3.明后年的增长依然值得乐观。增长主要来自两个方面,一方面产品结构持续优化升级,梦之蓝表现亮眼;另一方面全国化节奏良好,渠道调研反映今年上半年公司省内增速接近20%,省外收入增长30%以上,安徽、山东、浙江等地增速较高。
预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、20%、18%,净利润增速分别为28%、23%、22%,看好公司省外市场的扩展和产品结构的持续改善,维持买入-A投资评级,目标价维持174元,相当于2019年25倍的动态市盈率。
风险提示
经济下行白酒动销不及预期,次高端竞争加剧省外拓展不及预期。