投资摘要：
        中国玩具市场竞争日趋激烈，玩具企业一方面由于玩具反斗城破产清算的联动效应以及中美贸易战的影响，外汇、贸易风险加剧，出口业务承压；另一方面，各类儿童娱乐方式层出不穷，受欢迎的  IP  开发难度越来越高以及海外巨头加码布局等因素，国内业务承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018  年我国玩具企业虽然发展艰难，但我国玩具行业仍然是全球最大的生产国、第二大销售国。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）据  Euromonitor  统计，2017  年中国玩具市场销售额达  110.12  亿美元，增长率  7.4%，两倍于全球的平均增速，且儿童平均玩具消费额不足美国的  1/8，可探索空间依旧很大。
        玩具反斗城破产清算致全球市场低迷，海外玩具巨头加速布局中国市场，国内巨头深耕本土文化有望保持竞争力。从已披露  2018H1  财报的  12  家海外玩具企业和  8  家主板上市玩具公司来看，多数企业归母净利润呈负增长。海外方面，虽然  5  大海外玩具巨头在全球增长缓慢或衰退，但其在中国市场的增长显著，乐高与孩之宝  2017  年在全球市场销售额同比分别为-1.5%、2.6%，但两者在中国市场销售额同比高达  25%、33%。国内方面，本土文化仍在为国内企业保驾护航。2018年  H1  多数玩具上市企业归母净利润呈现下降状态，其中姚记扑克受益于中国棋牌文化拓展线上棋牌类休闲游戏，2018H1  归母净利润  4442  万元，同比增长24.39%。2018  年我们依旧延续我们的观点，专注中国本土文化，深耕并开发具有文化特色的产品是我国玩具企业的突围路径之一。
        新三板玩具板块出口业务占比较大，受外汇、贸易的波动影响较大。根据13  家披露地区收入占比的新三板企业数据来看，其平均海外营收占比  61.03%。2018  年玩具反斗城破产清算，中美贸易战等因素导致玩具出口业务承压，对新三板玩具企业整体利润影响较大。已披露  2018H1  财报的  22  家玩具企业  2018  年H1  实现总营业收入  14  亿元、总归母净利润  9300.82  万元，平均营业收入  6365.06万元、同比增长  4.49%，平均归母净利润  422.76  万元、同比下降  15.94%。
        一级市场上，IP  动漫玩具受资本宠爱，结合  STEAM  教育的智能玩具与玩具租赁风起。2018  年  H1，我国玩具行业发生投融资事件  15  起，其中  IP  动漫玩具融资次数最多为  6  次，平均融资  2600  万元；其次是结合  STEAM  教育的智能玩具与玩具租赁/共享，分别融资  3  次，平均融资额分别为  630  万元、6626  万元。
        纵观  2018  年  H1  全市场情况，虽然行业整体性机会较小，但中国市场成长性相对较强，部分细分领域存在局部成长机会。综合一级市场的趋向以及国际上优质玩具企业的发展方向，我们认为，IP  授权玩具、教育玩具是未来玩具企业中短期可以突围的细分赛道之一。
        风险提示：市场趋势变化风险、市场竞争加剧风险、安全政策变化与产品质量合规风险、贸易环境以及汇率变动风险