■动力煤行业供给增量有限，煤价中枢继续抬升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从整个行业来看，在排除掉基数调整的影响后，1-8月实际产量增速为-0.18%，考虑进口量总供给仅增长0.18%（统计局调整了2017年产量基数），供给端增速十分有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而下游需求良好，据统计局数据，火电发电量累计增长7.2%，生铁产量增速由负转正。即便假设之后需求下滑，在最悲观的假设下，需求增速也将高于供给端，供需缺口拉大，预计煤价中枢将稳定上移。  
        动力煤价格淡季继续上涨：据Wind数据，截至9月30日秦皇岛Q5500动力煤平仓价报收于639元/吨，环比上涨10元/吨。产地方面价格小幅上涨，据煤炭资源网，山西长治地区动力煤上涨10元/吨，陕西榆林动力块煤上涨5元/吨。  
        需求端环比下降。据Wind数据，截至9月30日六大电厂的平均日耗量为61.08万吨，环比下降1.81万吨/天，相较于去年同时期低12.19万吨/天。沿海电厂库存仍然处于正常偏高水平。据Wind数据，9月30日六大电厂库存1470.93万吨，环比升高2.55万吨，库存可用天数为24.53天，环比增2.44天。  
        9月至10月本身为煤炭消费最为清淡的时节，在此期间消费下滑库存累积为正常现象，但动力煤价格淡季不淡，待需求回升时有望迎来较大涨幅。  
        陕煤回购或引发动力煤行业估值提升：动力煤价格中枢提升，龙头公司盈利稳定性增强，但目前龙头公司估值均处于行业低位，此前陕煤回购股票有望引发行业的估值修复，且据公司公告，陕煤上市以来坚持分红（2015年公司亏损除外），且近两年公司分红比率均为40%，假设分红比率维持40%，以9月28日市值测算公司股息率为5.6%，处于同行业偏高水平。公司业绩稳中有升，分红比率较高，公用事业特性逐渐凸显，估值有望修复。看好陕西煤业、中国神华、兖州煤业等龙头公司。  
        ■焦炭主产地环保压力仍然严峻，焦炭供给难言宽松：目前钢焦博弈较为胶着，据Wind数据，截至9月30日港口焦炭价格下降100元/吨。目前环保形势依旧较为严峻，据太原煤炭交易中心，国庆假期环保部点名多个环保不达标企业，范围涉及京津冀地区、山西、山东以及河南等地区，山西地区更是被多次点名。因此即便《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚方案》中提出取消统一的限产停工比例，由于主产地仍然面临较大的环保压力，或对焦炭 行业进行自发的限产，焦炭供给仍然难言宽松。  
        限产或者错峰生产仅为短时期对供给端的扰动，但去产能则将对供需结构的扭转产生更深远的影响，去产能带来的供需格局改善将是未来主导焦炭行业的长期投资逻辑。据Wind数据，焦炭产量自2013年达到峰值4.8亿吨后就不断下降，2017年焦炭产量只有4.3亿吨，我们认为其实可以间接说明焦炭行业在行业低迷时进行自然去产能，因此我们推测焦炭行业的产能过剩情况可能不及测算的66%的产能利用率那么严重，焦化行业的富余产能并不如想象中的那么多。在环保加速焦炭行业去产能的情况下，我们认为焦炭行业将迎来景气度的全面回升。建议关注：金能科技、开滦股份。另外，喷吹煤作为焦炭在高炉里的主要替代物，在焦炭价格上涨时也会随之上涨，利好喷吹煤龙头潞安环能。  
        ■海外焦煤价格走高：国内炼焦煤价格保持稳定，据Wind数据，截至9月30日京唐港主焦煤价格为1740元/吨，环比持平。产地方面，价格小幅上涨，据煤炭资源网数据，山西灵石地区肥煤价格本周上涨10元/吨。截至10月5日普氏低挥发焦煤已经上涨至216美元/吨，上涨14.75美元/吨，涨幅7.32%。  
        下游方面，据Wind数据，唐山一级冶金焦价格本周收于2525元/吨，环比降100元/吨。焦化企业开工率稳中微升，钢厂焦煤库存可用天数14天左右，本周保持平稳。推荐焦煤行业相关标的：雷鸣科化，公司股权收购已完成，转型为低估值焦煤股，估值修复可期。  
        ■风险提示：宏观经济预期扭转不及预期，库存去化进程慢于预期，煤炭价格大幅下跌。