◆国务院9  月20  日发布《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》，进一步明确增强居民消费的预期，同时本周末央行宣布定向降准1  个百分点，从政策角度看，无疑对市场情绪有一定的提振作用。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而除市场情绪外，后续板块基本面的表现更是关注重点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们通过结合近期高频统计数据和产业逻辑，判断后续零售端温和放缓的基调基本确定，但得益行业库存周期和产品升级趋势的持续，龙头业绩依旧有确定性增长。
        ◆基本面展望：9  月空调零售增速预计与8  月基本持平，地产周期中冰洗增长稳定性相对较强
        作为地产后周期品类，地产成交量依然是影响家电零售需求的重要影响因素。地产下行周期的影响下，2018  年年初，厨电照明等子板块率先出现了需求放缓，而空调需求由于滞后期更长，终端需求在2018H1  依旧保持15%~20%的良好增速。
        但2018Q3  起，地产销量下滑对空调需求的影响逐步显现，7~8  月同比增速出现环比下行。而冰洗产品得益于更新需求为主的需求结构和产品升级带动的ASP  提升，整体需求增速变动幅度相对较小。
        观察周度高频数据，九月空调预计继续保持个位数同比变动。根据奥维云网/中怡康对九月前三周（W36~W38）的统计以及天猫系空调销量的同比增速数据，9  月空调终端需求增长预计延续8  月的增长基调，整体维持低个位数的同比变动。考虑地产销量的底部周期一般维持一年左右的时间，地产后周期下，后续零售端逐步放缓为确定性趋势，  我们预计空调终端需求在2018H2~2019H1  的区间内均基本维持低个位数变动。
        龙头全年业绩确定性依旧。空调需求虽然下半年放缓趋势确定，但由于行业库存水平尚且良好，补库存周期的持续有望在一定程度上支撑龙头业绩的增长弹性，结合上半年30%以上高速增长，全年龙头空调业务20%的同比增速预期依旧好于年初悲观预期。而冰洗业务由于需求波动相对较小，叠加产品升级和龙头份额提升，预计下半年仍可保持两位数增长。
        判断完地产后周期下国内市场家电市场短期需求情况后，中美贸易争端带来的出口业务的不确定性和渠道快速变革对传统产业环境的冲击则是另外两个不能忽视的重要问题。
        ◆贸易争端：贸易争端无碍今年出口收入，明年订单谈判任重道远
        中美贸易争端关税清单的最终落地给家电企业的出口业务蒙上了一层阴影。考虑到后续国际环境的不确定性，买卖双方都在今年加紧订单出货节奏，有几家代表性公司甚至反馈，争取三季度就把全年的对美出口订单全部完成。由于今年的出口业务基本执行的去年敲定的订单，所以2018  全年的出口业务增长预计受到的影响较小。
        但明年的出口订单谈判尚且任重道远。在发达国家产业转移的背景下，中国已成为全球家电的产能中心，我们认为美国对中国实现的关税壁垒在短期解决不了其自身家电产能空心化的问题，增加的关税只会通过层层转嫁，最后由美国消费者买单。但在关税清单确实敲定的背景下，明年出口订单的定价需要由中国制造商和美国客户双方协商，预计加征关税将会在短期内增加双方的成本。
        ◆中长期视角下再谈渠道升级：行业变革山雨欲来，把握稀缺的制造能力，改善粗放的管理模式
        相比较短期地产因素带来的行业增速放缓。家电行业在渠道端发生的变化却更为关键。在缺乏现代零售物流体系的过去，传统的家电商业模式为通过大规模制造和大规模分销控制产销两端，充分挖掘产业链利润。
        但在全社会渠道效率升级的大背景下，随着阿里京东等新零售企业的崛起，小米等全新物种的进入，渠道高效化、扁平化、数字化逐步成为大势所趋。过去简单依靠深度分销和渠道扩张实现增长的逻辑逐步失效，后期的成长动力来自于聚焦产品力和渠道效率升级。
        一方面，对于传统企业来讲，专业化和规模化的生产制造力依旧为自身最为重要的优势所在。高效多元零售的崛起使得市场竞争从过去的依托于渠道完备性逐步转变为产品之间的直接竞争，而产品力则逐步成为未来竞争中的核心要素。传统企业所具备的专业化的优质生产能力则成为最为稀缺的资源。所以具备技术研发优势和差异化产品力的公司需进一步扩大和稳固自身生产的优势。
        另一方面，从渠道端的管理来看，需加快自身渠道升级，尽快建立2C端的零售能力，弥补自身短板。随着新零售企业的崛起，使得传统家电企业的对手从国美苏宁变为阿里京东小米等。线上渠道占比的不断提升，加上苏宁、阿里、京东等企业在低线渠道的加速渗透，在家电企业过去所依仗的线下渠道壁垒上逐步打开缝隙。
        对于家电企业来讲，需要加快自身渠道的扁平化、效率升级、数据化升级，通过打通生产端到终端零售的资金、信息和管理，实现高效生产和分销。对渠道的管理从过去简单粗放的2B  模式转变为直面终端零售的2C  模式。将过去将经销商简单的作为存货和资金杠杆的角色，变为助力经销商进行品类协同、门店管理和服务升级。
        投资建议
        2018Q3  以来，地产滞后效应逐步显现，7  月空调等品类零售端增速波动较大，引发市场对需求端担忧。但8  月和9  月前三周数据均显示后续整体需求预计维持低个位数的同比变动，放缓幅度较为温和。叠加渠道补库存提供的增长弹性，白电板块依然表现出相对领先的业绩确定性和持续性，且资产质量上乘。在市场风险偏好持续下行背景下，资金对稳增长、高确定性的资产配置需求不断上升，白电龙头的配置价值依旧较强。我们建议关注：
        1）增速虽有放缓，但依旧保证确定性增长的白电板块，结合深厚的产业壁垒与稳定的竞争格局，仍是配置首选：青岛海尔、格力电器、美的集团（已停牌）、小天鹅A（已停牌）；
        2）2018Q3  基本面景气度稳定或环比提升的：苏泊尔，欧普照明；3）估值已经反映悲观预期，中长期成长逻辑依旧清晰：老板电器、华帝股份。
        周市场回顾
        市场表现回顾：整体表现逊于大盘。本周沪深300  指数上涨0.83%，家电板块整体上涨0.01%，行业表现逊于大盘。其中白电整机（+0.17%）、家电零部件（+0.37%）板块有所上升，黑电整机（-0.56%）、厨电与小家电（-0.32%）、照明（-0.60%）板块有所下降。
        风险因素
        1.宏观经济不景气或加速下行给行业带来的系统性风险；
        2.地产销量出现大幅度萎缩，影响行业新增需求，造成需求下降；
        3.家电行业原材料价格大幅度上涨，造成企业成本压力上升，毛利率下降；
        4.中美贸易争端带来的出口订单及利润下滑。