研究结论
        事件：9  月30  日，国家统计局公布最新中国制造业采购经理指数（PMI），9  月录得50.8%，前值51.3%；非制造业商务活动指数为54.9%，前值54.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        9  月制造业PMI  虽然仍处于景气区间，但较上月回落0.5  个百分点，也低于今年以来的中枢（51.2%）：（1）新订单增速下行，出口受阻已有体现：9月新订单录得52%，高于荣枯线但较上月降低0.2  个百分点，新出口订单和在手订单均低于荣枯线且明显下滑，其中新出口订单本月为48%，前值49.4%，连续4  个月低于50%，在手订单本月录得45.2%，前值46.7%，系7  个月以来最低；（2）出厂价格与购进价格走势出现背离：9  月出厂价格PMI  录得54.3%，与前值保持一致，与此同时购进价格PMI  录得59.8%，前值58.7%，上行1.1  个百分点，或将对制造业利润有所挤压；（3）采购与生产增速不同程度下行，去库存延续：9  月生产、采购量均下行0.3  个百分点，进口下行0.6  个百分点，产成品库存保持不变，原材料库存下降0.9  个百分点，其中生产、采购在荣枯线以上，产成品库存、原材料库存与进口均低于荣枯线；（4）从业人员减少：本月从业人员PMI  录得48.3%，前值49.4%，下降1.1  个百分点，触及7  个月以来最低水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        中型企业表现最差。小型企业略有改善，本月录得50.4%，前值50%，中型企业从扩张转为收缩，本月为48.7%，前值50.4%，这也是中型企业PMI自2016  年10  月以来首次跌破49%，大型企业为52.4%，与前值一致。
        9  月非制造业商务活动指数较上月上升0.7  个百分点，这一效应主要来自建筑业：（1）服务业商务活动指数为53.4%，与上月持平，去年9  月以来一直保持着54%以上的高增速，发展态势良好；（2）建筑业商务活动指数较上月上升4.4  个百分点，本月录得63.4%，扩张正在加快，其中新订单由上月的荣枯线以下（49.6%）一跃而至55.7%，上行6.1  个百分点，政策对基建的鼓励已有体现，基建投资增速企稳有望。
        服务业呈现结构性变化，新兴产业高景气。根据统计局公布的行业大类统计，9  月零售业、航空运输业、邮政业、住宿业、电信广播电视和卫星传输服务、互联网软件信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55%以上的较高景气区间，道路运输业、资本市场服务、房地产业等行业商务活动指数位于临界点以下。
        我们维持前期观点，认为无需对宏观经济基本面过度悲观，政策是目前提振市场偏好的最主要变量，A  股反弹仍在途中。（1）长期来看，PMI  与工业企业利润有明显的相关关系，但这并不意味着两者的月度数据完全同方向变化，2012  年以来，如果用制造业PMI  上（下）行来预测当月工业企业利润总额同比增速的上（下）行，准确率仅为59.1%；（2）贸易摩擦升级以来政策边际放松明显，截至9  月末，地方政府债券发行进度已超过90%，银行资金面也相当宽裕，SHIBOR（3  个月）均值2.8%，去年同期4.4%，静待政策效果更多显现；（3）非制造业PMI  细分数据表明当前经济结构仍在持续改善，基建（建筑业）提升明显，新兴产业值得长期关注，相应板块具备配置价值。
        风险提示
        （1）财政、货币政策利好难以对冲实体经济下行压力；（2）贸易摩擦加剧影响国内供需格局。