事件:
2018 年10 月07 日,央行宣布自10 月15 日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金利率1 个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
主要观点:
1. 货币定向宽松,但非大水漫灌
7 月以来,从央行的政策例会和实际货币操作来看,央行货币政策逐渐转向中性偏松。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而此次降准所释放的部分资金用于偿还10 月15 日到期的4500 亿元MLF,这部分MLF 不再续做,此外降准还可以释放增量资金约7500 亿元,意味着短期流动性将保持在绝对充裕的状态。
国庆假期前央行三季度例会表述来看,坚持了稳健的货币政策保持中性,松紧适度,保持流动性合理充裕的基调,此次降准意在优化融资和信贷结构,确保民营企业得到金融机构的充分支持,并没有回到不附带任何条件的大幅降息降准,2008 年之后的三轮降息降准分别为2009 年9 月、2011 年12 月和2015 年2 月,历史经验证明无附带条件的货币宽松只会带来债务攀升、更大的房地产泡沫、经济回落,此次定向降准意味着去杠杆的大方向不变,经济高质量发展非举债发展的思路不变。
2. 降准将缓解国内经济下行压力
9 月PMI 回落经济指标持续走弱,生产和需求显示经济下行压力依然未见拐点,随着政府三季度以来的减税承诺以及基建支出等财政政策刺激,此次降准也是对国庆节前央行货币政策委员会在三季度例会上扩大金融系统流动性承诺的兑现,宽松的货币政策配合一系列有针对性的财政刺激,有望缓解四季度经济下行压力。
3. 降准将对冲资本流出压力和外部市场负面波动
9 月27 日凌晨,美联储如期加息25bp,我国央行未跟随加息,随后美联储主席对美国经济的乐观表态以及更为鹰派的加息暗示进一步推高十年期美债收益率至3.2%,目前我国十年期国债收益率在3.6%左右,快速收窄的中美利差对国内流动性形成制约,带来人民币贬值压力,在当前国内资本不完全流动的背景下,降准有望对冲资本流出压力。
与此同时,近期中美关系进一步恶化,未来贸易争端或将变成更全面、更持久的冲突,预期内的更高的关税正在挤压国内制造业的利润率,抑制再投资和新增就业,此次降准有助于缓解企业融资和信贷问题,缓解贸易摩擦带来的阵痛。
4.市场及行业配置建议
我们对中期A 股市场并不悲观。未来一到二个季度A 股市场的演绎逻辑很清晰,大概可以划分为政策放松、市场风险偏好回升、政策累积效应见效、基本面触底回升等阶段。“十一”长假期间,A 股面临美国科技股大跌、中美关系紧张、美元指数上升以及国内PMI 回落等诸多因素影响,短期内降准将有效对冲“十一”长假期间外围市场的负面波动,市场风险偏好有望边际改善。中期内,随着银行体系流行性进一步提高,货币宽松将逐步向信用宽松传导,该阶段基本面数据的拐点值得期待。
配置上可坚守四条主线:一是大众消费类个股,主要是基本面推动的,也是增量资金配置的首选方向,机会具有长期性,建议逢低关注。二是周期股,主要受益于大基建,如化工、机械等。三是成长股,由于跌幅最大,如电子、5G 等,机会主要来自“超跌反弹”。四是受益于政策放松的高杠杆行业,如银行、保险、券商、地产、公用事业等。