一、事件概述
10 月9 日,公司发布2018 年前三季度业绩预增公告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计3Q2018 实现归属于上市公司股东的净利润约23 亿元,同比增长约61%;预归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约19.30 亿元,同比增长约37%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
二、分析与判断
北欧纸业、联盛纸业并表助力业绩快速增长
公司预计前三季度归母净利润同比增长61%,一方面因为造纸行业持续景气,箱板纸、瓦楞纸价仍处于相对高位。另一方面,公司受益于并表北欧纸业和福建联盛,两者贡献净利润约4.5 亿元。报告期内,公司非经常性损益约为3.80亿元,主要由废纸回收补贴收入、科技奖励资金等构成。
原材料端仍然具有外废低成本优势
18 年以来外废进口政策趋严,我们认为废纸供需偏紧将长期使国废价格维持高位运行。截至目前前21 批外废共批复1553 万吨,玖龙、理文、山鹰共获批983万吨,占比达63%,外废配额向大厂集中。其中山鹰获批235.6 万吨,占比15.2%,仅次于玖龙纸业,公司在成本端仍然受益于低成本外废。
产能持续释放助力业绩稳健增长
公司新增产能主要包括三部分:(1)北欧纸业50 万吨浆纸产能。其主要产品为防油纸、牛皮纸,产品竞争力强,市占率在欧洲排名第一。(2)福建联盛90万吨包装纸产能。技改完成后产能可提升至105 万吨,且有望发挥协同效应,提升福建联盛管理水平。(3)华中山鹰220 万吨高档包装纸项目一期已经开工,计划于19 年上半年完工投产。产能持续释放有望助力公司业绩稳健增长。
三、投资建议
我们认为箱板瓦楞行业未来需求持续向好,淘汰落后产能及环保监管趋严的大背景下,公司造纸主业景气度有望持续。预计公司2018、2019、2020 年基本每股收益为0.56 元、0.72 元、0.81 元,对应2018、2019、2020 年PE 分别为6X、5X、5X。维持公司“推荐”评级。
四、风险提示:
原材料价格大幅波动;箱板瓦楞下游需求下滑;环保政策出现较大变化。