上一篇股市周期报告,我们根据市场估值和盈利变动的组合对A 股市场的运行周期进行划分和研究。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本篇报告,我们深入研究不同阶段各类资产、风格以及行业的表现情况,以探究股市周期的不同阶段如何进行资产配置。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
我们延用上一篇报告对A 股周期的划分,进一步对A 股在不同周期大类资产、风格板块、行业配置方面的规律进行总结:
大类资产配置上,我们以万得全A 指数、中债10 年期国债指数、南华工业品指数分别代表股票、债券、商品资产,对比其收益情况。在绝望阶段,投资者避险需求高企,推涨债券资产价格,股票、商品资产收益率则较低;希望阶段,随着宏观经济见底和投资者信心的恢复,商品和股票资产收益率显著提升,也更受市场青睐;增长阶段,三类资产投资回报率均未得到显著提升,徘徊在零值附近;到乐观阶段,投资者对经济前景和企业盈利过度乐观的预期,推高股票价格,使其具备明显的超额收益。
风格配置方面,我们分别以CS 周期、CS 稳定、申万大盘股、申万小盘股、中证800 价值、中证800 成长六大指数分别代表周期、防御、大盘、小盘、价值、成长六类风格,并进行两两比较。绝望阶段,市场整体下跌,防御性板块、大盘股、价值股等弱周期性风格更具抗跌性;希望阶段,周期性行业随宏观经济的初步回暖率先上涨,同时成长股也在此阶段大幅上涨;增长阶段,周期防御之间、大小盘股之间表现差异较小,价值和成长股间投资者更倾向于前者;乐观阶段,成长股表现相对占优,其余几类风格间何者表现更优,尚需后续通过更多样本数据进行进一步观察和总结。
行业配置方面,以申万一级行业为划分基准,分别统计各行业跑赢万得全A 次数以及相对该指数的涨跌幅大小。绝望阶段中,医药、家电、银行、食品饮料、房地产等消费、金融类行业表现相对较好;希望阶段,医药、机械、国防军工、汽车、家用电器等行业表现明显优于其他行业;到增长阶段,食品饮料、家电以及TMT 板块中的传媒、电子、计算机等行业表现明显占优;四轮股市周期中乐观阶段仅出现两次,仅就两次统计结果看,国防军工、非银、机械、有色、房地产等行业取得较高涨幅。
2 月至今,A 股已经经历了9 个月的“绝望周期”,从A 股历史上的几次“绝望周期”持续的时间来看,普遍在8-13 个月左右。结合历史规律,我们认为,A股目前可能已处于“绝望周期”的尾声,或正在向“希望周期”过渡的阶段。结合上文的理论框架,现阶段我们给出以下几个建议:
(1)大类资产方面,从周期理论出发,股票资产开始逐渐具备配置价值,长期资金应当可以增加股票资产的配置。(绝望阶段债券表现最好、希望阶段股票表现最好)股票市场。
(2)风格方面,情绪主导的现阶段,应当仍以防御类和价值类为底仓,并逐步开始更多关注和研究成长类板块。(希望阶段,成长类板块表现最好)。
(3)具体到行业方面,①底仓以金融(银行、保险),必需消费(医药、食品)为主。(银行、医药、食品是“绝望周期”表现最好的板块);②在向“希望周期”过渡的阶段,应当增加军工的配置。(军工是“希望周期”表现最好的板块);③从历史回溯的情况来看,家电板块跑赢的情况贯穿了“绝望”、“希望”、“增长”周期,但是由于目前阶段房地产税等额外房地产相关因素的干扰,配置家电板块的时机仍然需要等待。
风险提示:研究框架本身的局限性,宏观政策发生改变,市场黑天鹅事件等。