研究结论
10 月11 日,据财新网报道,中国人民银行行长易纲在出席世界银行年会中表示:“目前中国央行所有货币政策都是以国内经济为主要考虑”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10 月10 日,央行又宣布自15 日起降准1 个百分点,释放约7500 亿资金,这已经是央行今年以来第四次降准,今年以来累计下调存款准备金率250bp,累计释放约2.3 万亿。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
本文,我们将通过与海外“量化宽松”的对比,探讨流动性投放背景下的资产价格表现。
从海外“量化宽松”阶段来看,经济,通胀均上升,股市表现强劲。其中,日本的经济复苏较宽松开始时间点滞后时间长一些。
从效果来看,美国三轮QE 政策对经济、通胀、失业的改善均有显著拉动效果,资产价格稳步回升。自08 年11 月QE1 实施后,从经济和通胀的走势来看,09 年7 月经济和通胀均开始回升,QE1 结束时GDP 增速已回升至2%左右,通胀回升至2.3%,金融体系的系统性风险得到了有效控制,标普500 指数从09 年4 月开始就逐步上涨,美联储于2010 年4 月停止了QE1。但随之而来的通胀放缓、失业率高企、经济下滑的局面,使得美联储又开启了QE2,但期间通胀大幅走高至3%左右,美联储随即在6 月就停止了QE2,由于QE2 实施时间较短,失业率仍高企,美联储待通胀回落后于2012 年9月又开启了QE3。
从政策效果来看,日本两次QE 启动初期都伴随着经济失速下滑、通缩和失业率上行,而QE 期间经济、通胀、失业率最终均有明显改善,这一过程中股市也大幅上涨。第一次QE 期间(2001 年2 月至2006 年3 月),日经225 指数累计上涨23.8%,10 年期国债收益率上行30bp;第二次QE 期间(2009 年1 月至今),日经225 指数累计上涨154.99%,10 年期国债收益率下行103bp。
本轮流动性投放能否推动经济和资产价格?
第一,从绝对体量来看,年内虽已经四次降准,但是从占GDP 比重来看,与海外QE 阶段的投放比例不算高。从未来阶段来看,央行货币投放仍可期,但是一定程度会考虑到汇率压力,超宽松的货币状态较难期待。
第二,从海外传导机制来看,金融参与主体的属性与风险偏好对于货币投放是否尽快“起效”起到重要作用。中国目前以商业银行为主,风险偏好不高,我们认为,从流动性投放到信用扩张,需要时间,也需要观察,而这也是推动权益类资产的重要因素。在明确的信用扩张信号出现之前,利率债和高等级债依然将表现较强。
风险提示
如果通胀大幅上升,将影响我们对利率的判断。