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中国国旅研究报告:东莞证券-中国国旅-601888-点评报告:与澳博合作,拟在澳门打造大型市内免税店-181015

股票名称: 中国国旅 股票代码: 601888分享时间:2018-10-16 16:46:07
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 卢立亭
研报出处: 东莞证券 研报页数: 2 页 推荐评级: 谨慎推荐
研报大小: 385 KB 分享者: cha****92 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:
        公司全资子公司中免集团的官网宣布,与澳门博彩股份有限公司(以下简称“澳博”)签订具有约束力的合作备忘录,将在澳博位于澳门路氹的“上葡京”综合度假村内开设中免集团的澳门旗舰免税店。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评:
        地处“上葡京”优越位置,是中免在澳门的首家市内免税店。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据中免集团官网,  澳博是澳门博彩控股有限公司(在香港联合交易所主板上市,股份代号:880)的子公司。澳博植根澳门,是澳门顶级旅游、休闲娱乐及相关业务的经营者、拥有者和发展商。兴建中的上葡京是澳博在澳门路氹的全新综合度假村项目,将提供三个酒店品牌以及会展、购物、餐饮和休闲娱乐设施,预计上葡京将在2019年下半年开业。上葡京购物中心位于综合度假村的一楼及二楼,总面积达53,000平方米。而中免拟在“上葡京”开设的免税店是上葡京购物中心的重要商户,位处购物中心一楼的优越位置,占地约7,500平方米,将是中免集团开设于澳门的首家市内分店。中免公司表示,此次在上葡京综合度假村内开设澳门市内免税店,为中免集团的海外业务拓展迈出新一步。港澳市场是亚太区的旅游零售热点,其中,澳门作为粤港澳大湾区的重要组成部分,2017年入境旅客人次达3261万,其中大中华地区的旅客比重高达90.3%。近年来,中免集团通过中标香港机场、澳门机场以及开设澳门市内免税店,正在逐步完成对港澳市场的战略布局。
        市内免税店盈利能力较强,出境市内免税店限制若放宽利好公司业绩增长。此次布局澳门市内免税店,表明公司对市内免税店的重视,这主要由于市内免税店对消费者来说选购时间充足、灵活、地点便利,购物体验更好,而对经营者来说盈利能力好于机场免税店。反观国内,目前我国的市内免税店有三种模式,一是传统的出境市内免税店模式,其销售对象是将要出境的外籍旅客;二是离岛免税市内店模式,其销售对象是即将离岛的国内外旅客;三是中出服经营的市内免税店模式,其销售对象是从境外回国的中国旅客。目前中国国旅旗下的中免集团拥有我国五个城市的出境市内免税店牌照,即第一种模式在北京、上海、大连、青岛和厦门的经营权。我国促进海外消费回流的决心大,离岛免税的执行是体现之一,若国家将传统的出境市内免税店的销售对象扩大到将要出境的中国籍旅客,海外消费截留效果将显现。而对于已中标北京首都机场和上海机场免税经营权的中国国旅来说,市内免税店对应两大机场提货点的设置障碍较小,若出境市内免税店的销售对象放宽,则利好公司业绩提升。
        免税业务规模扩张,毛利率提升值得期待。随着公司中标的香港、首都机场、上海免税业务的相继并表,公司免税品销售规模将快速增长,预计到2018年年底免税业务规模将达到300亿元。业务规模的提升将会带来公司对上游免税品供应商议价能力的增强,从而提高毛利率。对公司毛利率提升的判断是基于对世界免税巨头Dufry的参考。2005-2017年,Dufry的营收规模从6亿欧元增长到70亿欧元,免税业务的毛利率从56%提升到73%,提升了17个百分点。而公司目前规模扩张速度快,毛利率提升有望逐步显现。
        投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.93元和2.31元,对应PE分别为33倍和27倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:毛利率提高不及预期、宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

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